6月工业企业利润解读：利润延续改善 库存被动上行

　　主要数据

    　　1-6 月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长3.5%（按可比口径计算），营业收入同比增长2.9%，营业成本同比增长2.9%，营业收入利润率为5.41%。

    　　核心观点

    　　6 月规模以上工业企业利润增速上行，出厂价格降幅收窄、利润率提升是主要原因，产量增速虽有所回落，但仍保持较快增速，企业效益稳中向好的趋势仍将延续。短期看，国内有效需求不足是制约企业利润改善的主要因素，外需边际走弱则进一步增大企业经营风险。

    　　整体看，经济复苏与政策主线在未来一段时期内或将保持较高一致性，受政策倾斜较大的科技创新、设备更新及消费品以旧换新是主要抓手，这也与相关行业生产、投资、出口等数据高于整体相印证。

    　　利润增速升高，企业经营基本面延续改善

    　　1-6 月份，规上工业企业利润总额同比增长3.5%，较上月升高0.1pct；6 月当月利润总额同比增长3.6%，较上月升高2.9 pct。整体看，全国规模以上工业企业利润延续年初以来的增长趋势，6 月企业利润增速有所加快。生产平稳增长、PPI 降幅收窄，营收持续改善，为利润增长创造有利条件。

    　　拆解工业企业利润，价格、利润率改善，产量增速下降6 月工业增加值当月同比增长5.3%，较5 月份下降0.3 pct；PPI当月同比-0.8%，较5 月份升高0.6 pct；规上工业企业营业收入利润率5.41%，较5 月份升高0.22 pct。价格和利润率持续改善，支撑利润增速上行，产量增速下降成为拖累。

    　　营收增速持平，企业库存被动抬升

    　　6 月企业库存增长，除受低基数影响外，供给恢复强于需求导致的被动补库或是主要原因。短期看，生产强于需求的格局仍将持续，叠加低基数影响，规上工业企业或持续小幅被动补库。

    　　装备制造业是主要支撑，消费品制造业保持较高增速规上工业企业盈利行业覆盖面与上月持平，采矿业降幅收窄，制造业增速回落，公用事业仍维持较高增速。装备制造业是工业利润增长的主要支撑，手机、集成电路、新能源汽车、造船业等新动能表现亮眼。消费品制造业利润持续快速增长，国内需求恢复、出口增加、基数走低是主要原因。

    　　风险提示：

    　　政策效果不及预期，流动性超预期收紧。

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