债券月报：稳增长和债券供给迎来关键期

　　一、“稳增长”进入关键下半场：内外分化能否收敛？

    　　全年“保5%”仍有较强诉求之下，三季度“稳增长”加力的必要性上升。近年来“宽货币-宽信用”政策脉冲频频发力，收益率跟随脉冲周期波动，当前“宽货币”先行落地，“以旧换新”政策力度加码，8 月或进入“稳增长”的发力期。“以旧换新”政策预计推动效率或较上半年加快，不排除新一轮地产放松调控政策出台、落实全会关于取消或调减住房限购政策的精神。

    　　8 月内外需分化或延续偏高。出口在8 月进入传统旺季，三季度读数上或迎来年内高点，同时国内高温天气的影响持续，投资等高频指标改善或也比较有限，短期聚焦“以旧换新”政策的效果验证，对汽车、家电带来的消费增量。

    　　二、货币流动性：框架加速演进，8 月资金压力如何货币政策：“量”、“价”工具重塑。价格型工具方面，短端利率作为政策利率的主线明朗化，进一步向贷款、存款实体利率进行传导。数量型工具方面，逆回购调整为数量型招标，MLF 仍是中期基础货币的重要投放工具，或配合后续将开启的国债买卖共同对基础货币进行调节。

    　　资金面：供给高峰，资金缺口压力放大，关注央行对冲。从政府债券缴款来看，8 月净融资规模或在1.4 万亿附近，或冻结部分超储。机构行为层面，供给放量或放大大行融出压力，非银“钱多”格局存在一定不确定性。央行或延续整体偏积极的操作思路，资金面有望保持相对平稳，主要关注缴款压力放大时点的对冲情况。

    　　三、机构行为：8 月“钱多”可能逆转，高频跟踪供给节奏1、供给：8 月政府债券净融资或大幅上行至1.4 万亿附近，1-8 月累计净融资为5.4 万亿，超过2023 年同期，与2022 年较为接近，仍低于2020 年。

    　　2、需求：8 月银行理财规模增量季节性回落、利多出尽后基金配债情绪弱化，预计8 月机构配债需求量可能边际回落。

    　　3、供需指数：从7 月的128%大幅回落至37%，处于偏低水平。银行缺负债的背景下，需要警惕8 月供需结构可能逆转带来的风险，中下旬税期叠加缴款压力逐步增加，开始关注资金面和机构“钱多”是否起变化。

    　　四、债市策略：盘整区间跟随降息下移，8 月关注供需结构的变化1、长端：窄震荡市场中，继续关注债市α行情与β行情的轮动效应。伴随OMO政策利率降息落地，10 年期国债收益率的波动区间跟随下调10bp，至2.1%-2.4%。降息推动的核心券收益率大幅下行后，非活跃品种存在补涨机会。中等期限品种优先关注3 年和7 年品种；对流动性有要求的账户，仍推荐10y 国债+2-3y 信用下沉的哑铃型策略；对于久期有要求的账户，30y 国债性价比偏低，关注20 年国债和政金债的配置机会。供给进入加速放量的时间窗口后，需更加关注操作的灵活性，并逐步提高交易波动区间的点位，但长期债牛尚未结束，10y 在2.25%以上关注交易机会，同时10y 点位作为操作参考，如赔率提升积极参与30y 及其他高票息品种。

    　　2、短端：当前1 年期国债点位相对偏低，存单、中短票、二永等或仍有一定配置性价比。（1）OMO 政策利率降息后，1.5%或为新的利率走廊下限，当前1 年期国债收益率在1.47%附近，进一步下行空间受限。（2）对于其他短端品种而言，资金价格中枢调整后，存单、中短票、二永等或仍有一定利差压缩空间，虽然8 月供给压力或小幅放量，但央行当前总体操作思路偏积极，短端品种调整风险可控，机构仍可积极关注。

    　　3、银行二永债：1-2y 信用挖掘配置+4-5y 交易的组合策略可以继续推进。当前1-2y 利差空间仍略高于其他期限，交易盘可在4-5y 品种范围内优选流动性较好的国股行、城商行二永债品种，但交易需要注重安全边际。

    　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。