8月策略观点：布局设备更新与红利扩散

大类资产配置：1）美国消费者收支“入不敷出”的现象可能成为下半年美国经济的压力所在，美国年内降息可期，但美元仍倾向强势，从美债和美元同源可以作为韧性佐证。2）通胀、就业和汇率是日本加息、日元升值短期内的三重激励，日本央行上半年的“鸽派加息”与美联储宽松政策倾向的结合，短期内难以显著改善美元兑日元套息交易（carry trade）难题。3）降息交易带来金价短期反复横跳，短期并不是最佳配置窗口，全球央行购金的定价行为才是金价长期制胜的锚。4）整体来讲美债胜率强于美股，美股比日本短期内性价比稍高，不过美股结构上后续更侧重中小盘，日元汇率窗口期过后日元贬值方向利好日股，日股主打海外消费降级的餐饮消费品+本土受益于贬值促销量的高端消费品。

    7月复盘：寻底仍在持续。1）7月市场先后出现两波调整，大盘价值相对占优，价值整体优于成长，大盘整体优于小盘；2）截至7月26日，31个一级行业仅5个上涨，军工、非银领涨一级行业；3）赚钱效应仍不佳，但相对6月边际改善，成交额持续缩量，外资流出；4）七月下旬再度开启高低切。

    A股大势：寻底到磨底，悲观情绪进一步出清。1）分母端，低估值有望提振风偏。剔除PB异常值样本后，当前绝对估值水平仅高于2008年11月、2012年2月和2024年2月，但估值位于滚动三年5%以下分位数的个股占比显著高于今年2月底部。2）分子端，营收利润率边际改善，补库趋势有望延续。

    2024年1-6月规上工业企业利润稳中有升，营业收入利润率的季节性回升是6月规上工业企业利润转好的重要原因。工业企业延续补库趋势，产成品库存同比增速较上月进一步提升1.1pct，1-6月累计同比增速4.7%，工业企业杠杆率提升，但从扩张速度自身的季节性特征看，弱于往年同期，国央企仍具备扩杠杆空间。

    关于设备更新与消费换新：1+N体系形成，核心受益方向包括机械、船舶、汽车、家电，高端制造业胜率存在提升空间。投放方向看，3000亿左右资金包含三个部分：1）1480亿超长期特别国债大规模设备更新专项资金用于“优化设备更新项目支持方式”与“老旧船舶报废更新”；2）1500亿超长期特别国债用于农机、营运类柴油车、个人消费者低排放标准车辆与老旧新能源车、新能源公交车与动力电池、家电以旧换新、地方提升消费换新能力6个领域；3）275亿中央财政资金用于废弃电器与电子产品回收。核心受益行业包括涉及多细分领域的机械(通用&专用设备)、终端需求侧有拉动的汽车(乘用车、商用车)、资金来源确定性高且补贴力度大的船舶、政策驱动营收稳健增长的家电。

    关于红利资产：自下而上甄选“红利+”资产。1)红利内部出现分化，低波类策略稳健，融入质量因子的策略7月大幅跑输，煤炭本轮调整较为显著背后的核心原因在于股息率触及近三年30%分位数以下，且受未来业绩影响，前向股息率较当前吸引力不强；2）红利从普涨到分化背后是增量资金的缺位，ETF战略加仓强度不及2月中，银行、煤炭行业北向资金各自净流出20亿左右，但ETF份额仍在稳健提升，长期配置逻辑相对坚实。参考美日机构化、被动化权重抬升，维持“红利为基”底仓判断；3）机构配置拥挤度视角下，传统红利资产仍有长期增配空间，具备分红提升逻辑的企业（大众品、纺服等）筹码结构边际改善；4）自下而上甄选红利资产，公用事业、AH股息率溢价视角下甄选银行、港股央企红利、大消费领域中有ROE支撑、现金流和未分配利润改善的个股。

    风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；海外局部地缘冲突风险；文中列举的个股仅作为复盘梳理，不作为投资推荐的依据。

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