农业行业跟踪报告：从饲料数据看Q3的生猪供给缺口

　　投资要点：

    　　饲料工业协会披露了上半年全国饲料生产情况。上半年全国饲料总产量14539万吨，同比-4.1%。猪饲料产量6630 万吨，同比-7.3%。其中，仔猪、母猪、育肥猪饲料产量同比分别-13.5%、-9.4%、-5.0%。进入3 月以来，生猪价格逐步回升，猪饲料需求改善，二季度猪饲料产量环比呈现“降幅逐月收窄、由降转升”走势，4 月、5 月分别环比下降3.6%、0.7%，6 月环比增长1.1%。

    　　饲料的同比变化比绝对量更有参考意义。从猪料产量绝对值上看，其存在一定的偏差。比如，23 年猪料产量达到1.5 亿吨，比2018 年高出了54%，但出栏总量近些年相对平稳；年饲料产量/年出栏量这一数据也从18 年的0.14 吨/头上升至23 年的0.21 吨/头。其背后可能是来自于行业集中度快速提升之后，饲料产量数据统计的准确度和代表性也显著提高。因此饲料产量的绝对值参考意义并不大。但同比增速可以在一定程度上减少这一因素的影响，饲料产量的同比变化与出栏量的同比变化就有着相对更好的相关性。

    　　近些年饲料月度产量数据呈现出明显的波动规律。从年内不同月份的饲料产量走势上看，20 年以来也存在着一些明显的规律。1、饲料销量在上半年会经历一次见顶回落，比如21-24 年分别大概在5 月，3 月，3 月，3 月见顶。2、饲料产量年中会见底，比如21-23 年分别均大概是在6 月见底。3、下半年均会有非常显著的饲料产量上升，比如22 年从6 月的1000 万吨左右上升至11 月的约1300 万吨以上；而二育体量相对较小的23 年，也从6 月的不足1200 万吨上升至10 月的接近1400 万吨。4、年末饲料产量再度回落，比如21 年和22年是在11 月份见顶，23 年是在10 月份见顶。

    　　饲料产量的规律变化与我们在近期强调的生产效率的影响是一致的。我们在6月4 日发布的报告《该如何理解和预判猪周期？——从历史到现在》中详细讨论了猪周期的核心推动力，非瘟前的猪周期主要是由生产效率和能繁母猪共同推动，前者在很大程度上决定了年内的猪价走势，而后者则更多体现在同比的变化之中。非瘟之后，年内的生产规律和效率的季节性波动被进一步放大，冬季非瘟的影响导致年内供给的低点从Q2 后移至Q3，从而在Q3 形成供给的缺口。从饲料数据来看，大致在3 月至6 月期间饲料产量的环比下降，其对应的出栏时间大致在Q3，与Q3 生猪供给缺口的现实相一致。

    　　今年饲料产量表现或同样指向Q3 将出现供给缺口。一是，上半年猪料产量同比下降7.3%，若与13-23 年间饲料产量年度同比变化看，这一降幅位列第二，降幅仅小于19 年；二是从月度产量看，3-5 月间的下降幅度在近几年中也属于较高水平；三是仔猪数据饲料产量同比-13.5%，降幅大于猪料整体产量，这也在一定程度上预示着未来出栏量将进一步收缩。因此，我们认为，今年Q3 或仍将出现供给缺口，猪价有望继续上涨，且高点值得期待。

    　　建议当前重点关注生猪养殖板块。我们认为未来猪价继续上行，高点值得期待。

    　　同时，我们认为，今年板块表现也会好于22 年：一方面是今年猪价高点持续时长好于22 年，另外一方面，当前猪周期运行的规律较22 年也更为清晰，市场信心或更为充足。个股层面，建议关注牧原股份、温氏股份、神农集团、华统股份、天康生物、巨星农牧、唐人神等。

    　　风险提示：数据存在统计误差导致结论发生变化；发生超预期疫病。

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