微观结构周度跟踪：“资产荒”到广普降息 理财配置信用债的变化

　　本报告导读：

    　　理财受到银行资金出表和规范手工补息等问题的影响，更多偏好于投资固收类产品，近期出现比较明显的久期拉长和信用下沉。后续可能带动信用利差进一步缩窄。

    　　投资要点：

    　　2024年上半年在利率债市场整体走强，二季度又受到一定扰动的大环境下，偏好配置信用债的机构部分通过拉久期或信用下沉增厚收益。其中理财受到银行资金出表和规范手工补息等问题的影响，更多偏好于投资固收类产品，近期出现比较明显的久期拉长和信用下沉，后续可能带动信用利差进一步缩窄，但波动可能相对增大。

    　　对于固收类资产的偏好持续提升。上半年受到权益行情波动较大和规范手工补息的影响，理财配置权益类资产规模没有增加，配置货币类资产则有较为明显的下降，配置固收类资产占比的增长3%左右，基本上全盘继承了货币类资产的占比。另外，值得注意的是基金投资和衍生品投资也有一定增加。

    　　固收类投资增加的主要原因是固收类资产为理财提供的收益较为稳定，造成固收类产品的需求更为旺盛。2023 年以来，理财可投资产的收益率有部分下行。但相较于现管类产品，固收产品收益更高，相较于权益类产品，收益更为稳定。

    　　理财投资久期更长的资产，主要集中在一般信用债，且节奏较保险更慢。从机构买卖数据看，随着利率和信用利差的降低，虽然理财已经开始通过拉长久期增厚收益，但主要集中在普通信用债，对二永债的久期拉长尚未开始。另外，理财拉长久期主要从6 月中旬开始，其时间晚于保险。保险已经经历了一轮拉长久期操作，后由于利差缩窄再次缩短久期的过程。后续长久期信用债的交易主力可能向理财倾斜，这可能导致其流动性增加，利差进一步缩窄，但波动相对增大。

    　　风险提示：无法穷尽所有指标、数据反应过去信息供参考、一般规律不完全适用于极端情形。

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