长城策略周论市场：“两新”新政能否推动风格切换

　　7月25 日，国家发改委和财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，涉及2980 亿元超长期特别国债、75 亿元中央财政资金和200 亿元贷款财政贴息，总计3255 亿元。设备更新方面，安排1480亿元用于老旧船舶、货车、农机和新能源公交车的更新，补贴标准有所提高，贷款贴息比例提高至1.5%。消费品以旧换新方面，安排1500 亿元用于报废旧车和家电的更新，补贴标准提高，中央财政75 亿元支持废弃电器回收。资金分配上，中央承担比例东部85%、中部90%、西部95%。各省级政府需严格管理资金，市场监管部门加强产品质量和价格监管，通过政府网站和新媒体引导社会参与。

    　　复盘2024 年3 月6 日“设备更新五万亿市场”提出后的行业表现，可以看出在当天、后五个交易日以及后一个月均有较好表现的行业为环保、纺织服装、轻工制造、电力设备、汽车以及机械设备。细分到二级行业来看，实质上受益于“五万亿市场”提出的行业主要是环保设备II、通用设备、专用设备、电机II、光伏设备、风电设备以及电网设备。

    　　我们使用上述“两新”受益行业加权走势与防御板块中的龙头的水力发电板块走势进行对比。首先可以看到，二者的走势基本呈现此消彼长的态势，这也反应了截至目前市场对于经济复苏时间点的博弈。短期来看，当前防御性板块显然处于较高的位置，随着“3000 亿”政策的出台，短期内市场风格可能将会切换。但对于切换的持续性，仍需要观察市场流动性的改善情况。

    　　本轮与上一轮比较大的区别在于，上周五涨幅靠前的行业集中在偏小型的“以旧换新”领域，而上一轮则更多关注偏大型的“更新改造”方面。

    　　一周市场观点：“双新”政策强化，助力市场风险偏好修复海外方面，美联储降息预期强化，科技股有所调整。从基本面数据来看，美国二季度实际GDP 年化季环比初值增长2.8%，高于预期值2.0%；PCE 价格指数二季度增长2.6%，低于一季度的3.4%，通胀压力出现一定程度缓解。

    　　美国6 月制造业PMI 为48.5，非制造业PMI 为48.8，均较上月继续下降；美国6 月失业率为4.1%，较上月小幅上升。美国相关经济数据表现相对平缓，美联储三季度降息预期逐渐强化。从美国大选的情况来看，拜登宣布退出2024 年总统竞选，提名副总统哈里斯为民主党总统候选人；共和党特朗普胜选可能性仍较高。降息预期强化，美国大选扰动，再加上部分美国科技龙头公司二季度业绩不及预期，美国龙头科技股出现调整，影响市场风险偏好。

    　　国内来看，工业企业利润平稳修复，大规模设备更新政策进一步加码。6 月全国规模以上工业企业利润同比为3.6%，较上月增加2.9 个百分点，企业端利润修复速度有所推进。7 月25 日，国家发改委、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000 亿元　　左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。7月26 日，国新办新闻发布会上表示，未来五年，中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3 万亿元。往后来看，三中全会后各项政策及改革细则持续落地，政策预期进一步发酵的加持下，PPI 等因素对工业企业利润的制约有望逐渐减轻，工业企业利润有望持续改善。

    　　政策窗口期仍可能对市场风险偏好形成支撑。二十届三中全会指明了改革的大方向，后续更多改革的领域和措施、更多具体细节值得持续关注研究。从市场主要大盘指数ETF 的资金变动可以看出，“国家队”资金持续流入市场，股市微观流动性可能在边际上有所改善，对市场情绪形成一定的提振。市场风格上，在政策预期和“国家队”资金的影响下，大盘风格、红利策略以及“新质生产力”中的人工智能等相关方向可能继续占优。

    　　风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。

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