固定收益周报：美债收益率曲线倒挂明显缓和

　　美债收益率上周总体回落，在过去四周中，有三周美债收益率都有明显回落，同时美债收益率曲线倒挂明显缓和，10 年期和2 年期美债收益率的倒挂从6 月末的约40 个基点收窄至现时的不足20 个基点。这与我们在今年下半年展望中给出的美债收益率曲线倒挂程度将有所改善的预测一致。这主要因为市场预期美联储降息时点已经临近，市场预期美联储大概率在9 月份启动降息。尽管数据显示美国二季度经济增长超过预期，但美联储主要关注点是就业和通胀，在二季度通胀压力缓和，以及就业失业率已连续三个月上升的情况下，近期美联储多次表达对就业市场过度放缓的担忧，加大了市场对于9 月份便开始降息的押注。在降息时点逐步显现下，对利率敏感的短端美债收益率的下行幅度更大，带动美债收益率曲线明显缓和。美债利率延续回落的背景下，中资美元债继续录得不错的表现，彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周上涨0.3%。中国国债收益率也明显回落， 10年期和3 年期中国国债收益率全周均下行7 个基点分别至在2.19%和1.73%，主要受到人行下调政策利率的推动。

    　　一级市场：新发行重回火热

    　　中资美元债市场新发行火热，全周共有13 笔超过一亿美元的新发行、合计约39亿美元，主要为金融债和城投债。青岛国信发展（集团）有限责任公司（CONSON）维好发行的一笔3 年期、1.5 亿美元的高级无抵押、绿色债券，维好人评级为-/BBB/BBB+，最终定价在6.1%，较初始价收窄40 个基点，募集资金用途为离岸债券再融资。

    　　二级市场：美债收益率回落

    　　美债收益率总体回落，10 年期和2 年期美债收益率上周分别下行5 个和13 个基点至4.19%和4.38%。在过去四周中，有三周美债收益率都有明显回落，同时美债收益率曲线倒挂明显缓和，10 年期和2 年期美债收益率的倒挂从6 月末的约40 个基点收窄至现时的不足20 个基点。这与我们在今年下半年展望中给出的美债收益率曲线倒挂程度将有所改善的预测一致。这主要因为市场预期美联储降息时点已经临近，市场预期美联储大概率在9 月份启动降息。

    　　尽管数据显示美国二季度经济增长超过预期，美国二季度实际GDP 年化季环比初值增长2.8%，增幅高于预期值2%和前值的1.4%；美国二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值增长2.9%，增幅高于预期值2.7%，前值为3.7%。

    　　不过，美联储主要关注点是就业和通胀，在二季度通胀压力缓和，以及就业失业率已连续三个月上升的情况下，近期美联储多次表达对就业市场过度放缓的担忧，加大了市场对于9 月份便开始降息的押注。在降息时点逐步显现下，对利率敏感的短端美债收益率的下行幅度更大，而长端收益率更多受到长期经济增长和长期通胀等预期影响，在美国中性利率可能已经上升的背景下，加上合理的期限利差，长端美债收益率下行幅度相对短端更小，带动美债收益率曲线明显缓和。

    　　美债利率延续回落的背景下，中资美元债继续录得不错的表现，彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周上涨0.3%，利差收窄3 个基点。其中，高评级指数上涨0.6%，利差走阔1 个基点；高收益指数也上涨0.3%，利差收窄57 个基点。

    　　中国国债收益率明显回落， 10 年期和3 年期中国国债收益率全周均下行7 个基点分别至在2.19%和1.73%，主要受到人行下调政策利率的推动。上周一，人行宣布公开市场7 天期逆回购操作利率由1.80%调整为1.70%，是2023 年8 月以来首次调整。随后公布的7 月份1 年期和5 年期LPR 利率报价也均下调10 个基点。

    　　上周四，人行开展月内第二次MLF 招标，同时将利率下调20 个基点至2.3%。

    　　值得注意的是，不同以往，本次MLF 利率下调公布在LPR 报价之后，或显示出人行有意淡化MLF 利率的政策导向，人行早前也指出将强化7 天逆回购利率的政策导向意义。

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