红利策略跟踪周报：政策利好不断积累 市场情绪有望逐步转暖

一、市场结构：政策持续发力，市场有望进入相对乐观的新阶段

    　　最新一周（2024.07.22-2024.07.26）市场整体调整为主，其中万得全A下跌2.74%。内部主要三中全会闭幕，市场可能认为对会议的利好预期已经得以兑现；外部则因为美国大选出现持续摇摆，不确定性导致海外市场普遍调整，对A股形成一定的负面拖累。

    上周我们提出经济数据仍是影响当下市场最重要的因素，尽管当前经济数据依旧偏弱，但是政策利好也不断在积累。比如7月22日央行宣布将7天逆回购操作利率由1.80%调降为1.70%、将一年期和五年期贷款市场报价利率(LPR)分别下调10个基点至3.35%和3.85%，进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度；7月25日，发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。

    　　我们认为，随着财政及货币政策持续发力，有助于改善市场对经济复苏的预期，市场情绪也有望逐步转暖，推动市场进入相对乐观的新阶段。

    最新一周中证红利指数下跌2.63%，我们认为主要受到市场整体环境影响，考虑短期市场有望逐步转弱，另外中期看无风险利率下行的趋势并没改变，我们重申高股息驱动的红利投资逻辑没有改变，调整过后将带来更好的投资价值。

    二、股息率：中证红利指数股息率5.05%仍有优势

    　　最新一周（2024.07.22-2024.07.26）中证红利指数股息率（近12个月）小幅回落至5.05%，近期整体波动较大，主要因为2023年年报分红派息相继落地，统计数据存在时间差异所致，但是我们认为市场现金分红水平提升的大趋势不变。

    另外从高股息的逻辑看红利股的机会，配置价值依旧凸显。历史数据看，当中证红利指数股息率高于4%的时候，通常都是较好的机会区，目前数值依然显著高于4%的水平。

    三、股债收益率对比：中国10年期国债收益率创出近期新低

    　　7月22日央行宣布将7天逆回购操作利率由1.80%调降为1.70%、将一年期和五年期贷款市场报价利率(LPR)分别下调10个基点至3.35%和3.85%，受此影响中国10年期国债收益率跟随走低，截止7月26日，中国10年期国债收益率为2.18%，创出近期新低。我们一直强调，长期看市场利率水平主要取决于经济增长情况，在经济数据整体偏弱的背景下，以国债收益率为代表的市场无风险利率下行的趋势依旧较为确定。

    美国6月CPI同比上涨3%，较前值3.3%进一步下滑，环比下降0.1%，为2020年5月以来首次转负；6月核心CPI同比上涨3.3%，为2021年4月以来的新低，且低于预期和前值，环比上涨0.1%，为自2021年8月以来的最小涨幅。意味着美联储降息的预期进一步增强，同样有利于国内无风险利率的下行。

    历史看，中证红利股息率/10年期国债收益率大于1.5的时候，中证红利指数通常处于较好的机会区，小于1的时候通常风险更大。截止7月26日，中证红利指数股息率/10年期国债收益率为2.32倍，依旧显著高于1.5倍的水平。

    四、交易拥挤度：成交额开始出现放量修复

    　　最新一周（2024.07.22-2024.07.26）中证红利指数日均成交额约为352亿元，相较上周的326亿元小幅放量。

    中证红利成交额/万得全A成交额最新一周的均值约为5.57%，相较上周的4.96%同样出现明显改善，考虑到近期市场整体成交以缩量为主，说明红利风格的成交情况已经率先开始出现放量修复。

    四、交易拥挤度：换手率如期出现向上修复

    　　最新一周（2024.07.22-2024.07.26）中证红利指数日均换手率约0.26%，相较于上周的0.23%同步出现放量修复。

    从中证红利换手率/万得全A换手率来看，超过30%以上可视为短期交易过热的预警信号，低于历史均值达到一定幅度可视为交易热度需要修复的信号。在连续5周低于历史均值之后，最新一周均值向上修复至19.73%，接近历史均值19.81%的水平。伴随交易热度的修复，我们认为有利于红利风格交易价格的修复企稳。

    五、估值：PE及PB的绝对值及相对估值分位数仍有比较优势

    　　截止7月26日，中证红利指数PE（TTM）为7.09倍，对比上证50为10.26倍、沪深300为11.64倍、万得全A为15.78倍；从PE分位点看处于过去10年约34.90%的分位数水平。

    截止7月26日，中证红利指数PB约为0.75倍，对比上证50为1.13倍、沪深300为1.26倍、万得全A为1.37倍；从PB分位点看处于过去10年约25.69%的分位数水平，距离历史中位数1.02的空间依旧较大。

    从估值角度看，从横向与其他指数对比，以及纵向与历史对比，中证红利指数目前仍然具有比较优势。

    六、总结及风险提示

    　　总结：

    最新一周（2024.07.22-2024.07.26）市场整体调整为主，内部主要三中全会闭幕，市场可能认为对会议的利好预期已经得以兑现；外部则因为美国大选出现持续摇摆，不确定性导致海外市场普遍调整，对A股形成一定的负面拖累。上周我们提出经济数据仍是影响当下市场最重要的因素，尽管当前经济数据依旧偏弱，但是政策利好也不断在积累。比如7月22日央行宣布降息，7月25日发改委及财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。我们认为，随着财政及货币政策持续发力，有助于改善市场对经济复苏的预期，市场情绪也有望逐步转暖，推动市场进入相对乐观的新阶段。

    中证红利指数最新股息率（近12个月）小幅回落至5.05%，历史数据看，当中证红利指数股息率高于4%的时候，通常都是较好的机会区，目前数值依然显著高于4%的水平。截止7月26日，中国10年期国债收益率为2.18%，创出近期新低。截止7月26日，中证红利指数股息率/10年期国债收益率为2.32倍，依旧显著高于1.5倍的水平。

    　　从高股息的逻辑看红利股的机会，配置价值依旧凸显。

    最新一周中证红利指数日均成交额约为352亿元，相较上周的326亿元小幅放量；在连续5周低于历史均值之后，最新一周均值向上修复至19.73%，接近历史均值19.81%的水平。伴随交易热度的修复，我们认为有利于红利风格交易价格的修复企稳。

    最新一周中证红利指数下跌2.63%，我们认为主要受到市场整体环境影响，考虑短期市场有望逐步转弱，另外中期看无风险利率下行的趋势并没改变，我们重申高股息驱动的红利投资逻辑没有改变，调整过后将带来更好的投资价值。

    风险提示：

    国内经济复苏不及预期的风险。若后续地产销售持续低迷、投资等数据难以恢复增长，导致经济复苏的态势显著低于市场预期，可能会影响市场整体风险偏好，进而带来指数承压的风险。

    海外美联储宽松节奏不及预期的风险。如果美国经济持续保持韧性，就业数据、消费数据等经济数据表现持续超预期，则可能打乱美联储降息的预期，进而可能导致全球流动性宽松不及预期，带来国内权益市场承压的风险。

    地缘政治不确定性的风险及其它风险。2024年为全球大选年，选举结果存在较大不确定性，存在加剧全球地缘政治动荡的风险；以及其它可能的风险。

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