2024Q2货基季报点评：被动扩容下的降杠杆与拉久期

　　摘要

    　　第一，二季度货基整体降杠杆、拉久期。

    　　二季度货基杠杆率环比下降、报告期内组合平均剩余期限环比增长，配置倾向于“哑铃型”。底层资产收益逐渐接近、甚至与资金利率倒挂，是货基降低杠杆的主要原因。久期策略可能是货币基金二季度获取超额收益的主要手段，尤其收益表现较好的基金拉久期倾向更大。

    　　第二，二季度货币基金规模获超季节性增长。二季度货币基金规模受到机构端/散户端扩张的共同带动，环比增速机构端货基更快、绝对量上散户端货基扩张更多。

    　　货基规模增长主要源于类固收资产性价比继续凸显，以及监管因素。实体有效需求不足、股市赚钱效应偏弱，投资者对类固收产品的青睐度提升，此外还有打击“手工补息”导致对非银产品的配置力量增强。

    　　但实际上在类固收范畴内，货基的性价比可能在降低，并不利于货基规模加速扩张。机构投资者角度，主要关注R007-货基收益率利差，目前整体走扩；散户角度，主要关注货基与存款的相对性价比，存款利率仍在调降趋势中，但相比之下货基收益下降速度更快。

    　　此外，互联网平台的渠道流量对散户端货币基金扩张有正面作用。

    　　第三，二季度货币基金总体收益水平继续下降。从收益率区间来看，二季度大部分货币基金季度收益在1.6%-1.8%区间，从收益分布来看，相比一季度收益区间左移。

    　　第四，券种组合上，二季度货币基金主要增配买入返售，减配债券资产，配置存款占比微幅提升。短端信用品种和同业存单利率逐渐下行，接近资金利率甚至倒挂，导致货基减配CD 等品种，增配买入返售。

    　　第五，CD 指数基金方面，二季度CD 指数基金规模延续收缩，但收缩幅度降低。

    　　CD 指数基金收益回落，虽然相比货基存在超额收益，但其回报波动较大，因此对投资者吸引力继续降低。从单一基金的表现来看，CD 指数基金的收益与规模增长的规律并不严格成立，两者的关系主要还是体现在该类基金的总体大类表现上。

    　　展望未来，在宏观图景不发生显著变化的情况下，类固收资产性价比依旧较高，货基仍然有望继续扩容，只是逻辑上降息后资金利率中枢可能下移，带动货基收益率下移，货基在类固收资产中的性价比可能继续降低。此外，建议把握互联网零售渠道对货基规模扩张的机遇。

    　　风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。

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