宏观大类日报：商品整体震荡 等待破局信号

　　策略摘要

    　　商品期货：整体中性；股指期货：买入套保。

    　　核心观点

    　　市场分析

    　　国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，6 月制造业PMI 环比持平；6 月金融数据中性，政府新增债券环比略有回落；6 月中国出口保持强劲，其中电子产品，汽车，家具家电，纺织服装，机械设备等行业出口仍强劲。7 月18 日三中全会公布公报，对国内经济预期略有提振，7 月22 日央行宣布下调公开市场7 天期逆回购操作利率和LPR报价，7 月25 日下调MLF 利率，有利于国内经济企稳，关注后续商品实物工作量的验证。

    　　6 月非农以来市场表现异常。7 月至今美国6 月非农不及预期，以及6 月CPI 不及预期，使得美联储9 月降息计价有所走高，但风险资产表现异常：整体商品乃至贵金属、美股、美元同步下跌，显示这轮计价开始抢跑我们所测算的降息历史情境，需要关注海外资产价格或经济数据走弱推动美联储降息的情境，降息靴子落地后再企稳回升的路径，欧美7 月制造业PMI 不及预期进一步加强了这种迹象，但目前仍不能定义为“衰退”博弈。8 月1 日北京时间凌晨2:00 将迎来美联储利率决议，尽管市场目前计价7 月降息的概率仅有6.5%，但可以关注是否有超预期的可能。需要跟踪7 月30 日公布的欧元区二季度GDP 初值。

    　　商品分板块来看。黑色板块受地产预期平淡影响，整体偏震荡；农产品方面，美国目前土壤墒情良好；贵金属和有色方面，本次美联储降息计价下的价格走势异常，贵金属受益于“特朗普交易”，但受到整体商品价格走跌影响，贵金属也出现明显补跌，需要等待美联储降息靴子落地之后再逢低做多；能源和化工需关注俄乌和谈进度是否会给原油带来利空因素。目前宏观情绪对整体商品拖累较大，需要等待外需修正当前预期后再把握逢低做多的机会。

    　　风险

    　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

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