事件点评：全面降息“落地” 逐步理顺由短及长的利率传导关系

　　核心要点：

    　　事件

    　　7 月22 日,中国人民银行接连发布4 个消息：7 天期逆回购操作利率下调10 个基点至1.7%；对卖出中长期债券的中期借贷便利（MLF）参与机构，阶段性减免MLF 质押品；两个期限的贷款市场报价利率（LPR）下调10个基点；三个期限的常备借贷便利（SLF）利率下调10 个基点。

    　　7 月25 日，央行进行2000 亿元1 年期MLF 操作，中标利率为2.30%，此前为2.50%。同日，中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行和中国邮政储蓄银行六家大型商业银行，均下调了人民币存款挂牌利率。

    　　全面降息“落地”，逐步理顺由短及长的利率传导关系近期利率调整覆盖了几乎所有主要利率类型，7 天期逆回购操作利率、LPR 利率、SLF 利率、存款利率、MLF 利率均进行了下调。对此我们有如下解读：

    　　（1）LPR 跟随7 天期逆回购利率同步下调，7 天期逆回购利率的政策利率目标属性得到强化。随着这一变革的推行，MLF 作为货币政策工具的重要性可能会逐渐减弱。未来利率的调整将更加依赖于市场供求关系，而不是仅仅由中央银行单方面决定，这将有助于提高资金配置的效率，逐步理顺由短及长的利率传导关系。

    　　（2）央行首次提出“对卖出中长期债券的MLF 参与机构，阶段性减免MLF 质押品”，旨在增加银行间市场上长期国债的供应量。配合降息的实行，不仅有助于收益率曲线变得更加陡峭，而且也有助于推动长期国债的收益率定价更快地向长期增长趋势和通胀预期靠拢。

    　　（3）MLF 的操作利率在本次调整中不仅超出了市场的普遍预期（下降了20BP），而且值得注意的是，这是央行在一个月内第二次执行MLF 操作。

    　　这一操作有效地满足了金融机构对于中长期资金的需求。且此次MLF 操作明确采用以利率招标方式，其目的是确保中标利率能够更真实地反映出当前市场利率的状况。此外，央行选择在贷款市场报价利率（LPR）更新后进行此次MLF 操作，反映出央行希望减少MLF 利率的政策影响，使之更加符合市场化运作的意图。

    　　（4）存、贷款利率的双双下调，一方面可以降低银行的资金成本，稳定银行净息差；另一方面又可以减轻贷款客户的还款压力，促进信贷市场的流动性。在经济面临下行压力时，还能刺激投资和消费，推动实体经济的复苏。

    　　投资建议

    　　在当前监管政策的约束下，尽管债券市场面临一些挑战，但市场对债券的投资需求仍旧保持强劲。今年上半年，央行货币宽松步伐相对谨慎，主要是考虑到稳汇率的影响。然而，随着美联储降息预期的增强和美元的相对走弱，人民币汇率压力得到缓解，为央行提供了降息以支持实体经济的有　　利时机。展望未来，随着货币政策的潜在宽松，预计利率短期内将进一步下行，为债市带来新的增长空间。

    　　风险提示

    　　经济恢复不及预期；流动性风险；政策边际变化。

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