杭州银行(600926)：业绩高增 质量优异

　　核心观点：

    　　杭州银行披露2024 年半年度业绩快报，我们点评如下：24H1 营收同比增长5.36%，增速较24Q1 上升1.9pct；归母净利润同比增长20.06%，增速较24Q1 下降1pct，业绩维持高增长；24Q2 单季度营收、归母净利润同比分别增长7.33%、18.96%，营收增速单季度环比回升3.8pct，预计手工补息整改带来的负债成本下行，净息差企稳，净利息收入对业绩增长提供有效支撑。

    　　存贷规模高增。资产端，24H1 总资产和贷款总额同比分别增长13.8%、16.5%，分别较24Q1 上升0.8 pct、0.4 pct。结构上，贷款增速显著高于总资产增速，也明显高于行业信贷增速，资产结构中信贷占比提高，对息差也会形成结构性贡献。负债端，24H1 总负债和存款总额同比分别增长13.2%、13.7%，增速较24Q1 末分别变动+0.2 pct、+2.7pct。存款增速环比显著上升，预计主要受益于行业手工补息整改，补息整改后公司存款产品优势扩大，吸引存款流入。

    　　资产质量保持优秀。公司24H1 末不良贷款率0.76%，环比低位持平；24H1 末拨备覆盖率545.17%，环比24Q1 下降6.06 pct，24H1 末拨贷比4.14%，环比24Q1 末下降0.06pct，拨备水平维持行业前列，也为业绩高增的持续性带来保障。公司从上至下贯彻“不以风险换发展”的理念，预计公司资产质量能经过周期考验，继续保持优异水平。

    　　盈利预测与投资建议：杭州银行坚持“不以风险换发展”的长期主义经营视角，资产质量优异，超额拨备水平上市银行第一（见《2023 年上市银行超额拨备情况如何？》），为短中期高速增长提供保障。公司严格风控的同时，还注重负债成本优化和中收能力的提升，持续深耕科创金融领域，探索信用小微，为中长期增长提供潜能。预计24/25年归母净利润增速分别为20.2%/17.6%，EPS 分别为2.80/3.31 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为4.66X/3.94X，对应24/25 年PB 分别为0.72X/0.63X。考虑到公司基本面优质，是价值银行的典范，维持公司合理价值17.98 元/股不变，对应24 年PB 估值约1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；利率大幅波动；区域存款竞争加剧。

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