安集科技(688019)：国内抛光液龙头 品类拓展打开空间

　　摘要内容

    　　【核心结论】预计公司24-26 年营业收入分别为15.79、20.28、26.55 亿元，归母净利润分别为4.99、6.32、8.71 亿元。考虑到公司在化学机械抛光液的龙头地位，我们给予公司25 年30 倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　【主要逻辑】公司主营CMP抛光液及其他功能性湿电子化学品，是国内CMP抛光液龙头。下游客户主要涉及晶圆厂、封装厂等。目前公司客户包含中芯国际、长江存储、台积电等头部晶圆厂以及主流封装厂。展望未来，公司受益品类拓展、稼动率回升和扩产持续。公司目前产品覆盖面齐全，目前CMP抛光液份额在在国内企业中排名第一，同时不断拓展至功能性湿电子化学品。目前随AI 等下游应用需求回升，主流晶圆厂稼动率逐季度回升，同时从扩产进度来看，后续逻辑、存储厂扩产持续，半导体材料整体需求提升。

    　　随制程节点逐渐升级，抛光液需求料号不断增加。到先进制程后，CMP 抛光液的数量与种类也不断增加，同时存储端产品随层数增加，所需CMP 抛光液数量也成正比增加，推动CMP 市场增速高于半导体材料整体增速。根据 Techcet 统计，至2026 年全球抛光液市场有望达26 亿美元，2021-2026年 CAGR 达 6.59%，国内市场则受国内晶圆产能迅速扩张及国产化率的提升显著增长，年复合增长率有望超越全球市场增速。

    　　向湿电子化学品领域延伸，打造半导体材料平台型公司。半导体湿电子化学品具有料号多、规模小、市场分散的特点，其中功能性化学品例如刻蚀液、清洗液、显影液等工艺难点及制备流程相似，公司借助多年来对材料配方的深刻理解，有望向刻蚀液、清洗液、显影液等领域不断延伸，成为国内高端湿电子化学材料平台型龙头，打开第二成长曲线。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，新品开拓不及预期风险，行业景气度不及预期风险。

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