“债务周期鉴资管”系列(二)：日本固收基金：黄金十载

报告摘要：

    在24.1 至今的13 篇“债务周期大局观”系列中，我们将债务周期框架融入大类资产分析的诸多方面（股/债/黄金等大类资产配置、国别比较等），陆续提出了“全球杠铃策略”、“债市长牛”、“东南亚投资热土”、“新亚洲四小龙（IVIP）崛起”、“黄金信仰”、“高股息是新范式下的长牛”等判断。

    债务周期框架的“能量”远不止如此，在债务周期的不同阶段，资管行业的变革也与之息息相关！债务周期“位置”的切换会对资管业产生什么影响？“债务周期鉴资管”系列将为读者捋清其中逻辑，在上一篇中我们复盘了日本权益类基金在债务萧条期的起伏转型，本篇作为第二篇，我们将视角转向固收类基金，回顾其盛衰同源的30 年历史。

    从债务收缩到正常化，日本固收类基金“倒U 型增长”。1990 年代日本债务萧条直接带来了权益与固收两类资管产品此消彼长，后者迎来黄金十年，固收类基金占比一度扩张至市场份额的70%左右。但2000年后整体规模迅速萎缩，我们认为主要原因是三点：（1）利率的持续下行，导致投资收益难以覆盖管理成本，失去了最基本的生存土壤，内外债基金与中长期债券基金均在2012 年后近于消亡；（2）2012 年后日本股市开始走牛，权益类基金相比固收类优势开始显现，日本也逐步走出债务萧条，固收类产品受到挤压；（3） 2001 年安然事件后日本理财产品刚兑属性被打破，一定程度上限制了MMF 固收产品的发展。

    债务周期萧条意味着预期收益率下降与低风险偏好，1990 年代日本资管业整体进入大变革，适应特定人群需求的特色资管产品也应运而生。

    例如：日本针对房地产市场的J-REIT、面向老年客户群体的“每月决算基金”、针对高净值客户的“组合账户”服务等，为资管业发展提供了新的支撑。

    资管变局下，优等生“野村”如何交出高分答卷？（1）内部：拓展产品矩阵→夯实国内业务基本盘。债务收缩期风险偏好低迷→投资者对单一产品依赖度下降→寻求跨市场&跨产品配置策略。野村资管致力于产品创新，持续拓展产品矩阵，以满足投资者多元化的需求（资产类别、区域、风险偏好）。例如其NEXT FUNDS ETF 产品系列已发展成涵盖海内外股票、债券、商品、Reit 等各类资产的“标杆品牌”。（2）外部：拓展海外业务，全球化布局→加固护城河。多年来，野村通过全球化布局战略，成功实现“引进来”+“走出去”，进一步巩固了自身的业务优势（全球投研资源的整合、全球产品分销网络的完善、海外客户资产管理业务的开拓、全球产品研发体系的赋能）。

    风险提示：海外经验不等同于国内，历史经验不适合线性外推等。

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