有色金属行业周报：衰退交易趋于尾声 成本曲线支撑价格

　　本周（7/22-7/26）行情表现：沪深300 指数-3.67%，报3409 点；上证指数-3.07%，报2891 点；SW 有色金属行业指数-7.08%，报4018点。在A 股申万一级行业中，有色金属行业指数排名第31；在有色金属二级行业中，金属新材料、能源金属、小金属、贵金属、工业金属周涨幅分别为-1.59%/-3.05%/-6.10%/-8.52%/-8.68%。

    　　基本金属：短期衰退预期交易趋于尾声，受限于铜矿成本曲线陡峭，后续价格下跌空间有限。铜：本周，宏观方面，全球衰退预期加剧拖累铜价走弱；国内方面，央行7 月22 日下调1 年期LPR 至3.35%，下调5 年期LPR 至3.85%，均较上月下调10 个基点；7 月25 日，中国国家发展改革委和财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。我们认为随着国内经济刺激政策出台，短期衰退预期交易趋于尾声；此外，根据Woodmac 统计，2023 年全球铜矿平均完全成本约6420 美元/吨，90%分位数完全成本约8930 美元/吨，铜矿成本曲线陡峭，当前LME 铜价已达9000 美元/吨，后续继续下跌空间有限。铝：供应端，根据SMM，本周国内电解铝产能持稳在4337 万吨左右，需求端，下游进入淡季，供需格局偏弱。受益标的：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、中国铝业、云铝股份、神火股份等。

    　　贵金属：金价创新高后遇部分获利了结，坚定看好黄金价格上升趋势。本周在哈里斯担任民主党候选人后，特朗普大选获胜概率下滑，9 月降息预期遭遇打压；叠加部分资金获利了结，本周贵金属价格出现调整。当前美国联邦基金利率处于5.33%的历史高位，降息空间较大，我们坚定看好黄金价格上升趋势。受益标的：中金黄金、山东黄金、湖南黄金、赤峰黄金、兴业银锡、盛达资源等。

    　　能源金属：供应端压力较大，价格仍处于弱势震荡。本周，碳酸锂价格-0.21%至93400 元/吨，氢氧化锂价格-0.65%至92200 元/吨，电解钴价格+0.00%至203000 元/吨，四氧化三钴-0.78%至128000 元/吨。下游采购需求偏弱，供应端处于过剩状态，价格仍处于下行趋势，行业处于周期底部。受益标的：华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业等。

    　　风险提示：下游需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

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