煤炭行业半年度投资展望：低估值与高分红兼备 核心价值资产有望再起

　　投资摘要：

    　　2024 年上半年煤炭板块涨幅领先，绝对收益表现稳定。2024 年年初至6 月28 日，煤炭板块累计涨幅11.96%，跑赢沪深300 指数11.07 个百分点，在30 个申万一级行业分类中排名第二，仅次于银行板块；煤炭板块大部分时间取得绝对正向收益和相对正向收益，绝对收益表现较为稳定。

    　　基本面展望：2024 下半年煤炭行业未来盈利稳定性有望增强。2024 年上半年煤炭价格先降后升，整体波动不大。长协煤政策颁布对于煤炭价格的稳定有重要意义。国家发改委近日发布《关于做好2024 年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，相较2023 年更加灵活务实。长协政策稳定煤炭价格，未来煤炭板块盈利的稳定性增加。需求端：煤炭发电依旧是发电主力，发电量上升带动电煤需求增加。发电量稳步上升，长协煤采购量有望持续增长。供给端：煤炭企业产能周期难开启，未来煤炭供给缩紧。煤企倾向于高分红，未来新建矿资本开支有限，煤炭企业难以开启新的产能周期。“双碳”政策背景下，新增产能批复受严格限制，煤炭供给有望维持偏紧格局，煤炭行业将持续高景气，行业高盈利有望长时间持续。

    　　估值展望：目前煤炭板块估值被严重低估，叠加市值考核推进，价值有望提升。当前煤炭板块PE、PB 处于较低水平。历史上，煤炭板块 PE 低位出现在2005 年。2005 年因股市整体低迷导致煤炭板块PE 较低为8.35 倍。2024 年6 月28 日，当前煤炭板块 PE 为11.77 倍，相较于2005 年的历史低位（8.35 倍）有所上涨，但小于中位数13.53 倍，仍然处于较低水平。

    　　2024 年6 月28 日，煤炭板块市净率PB（MRQ）为1.59 倍，小于中位数1.75 倍，仍处于较低水平。叠加市值考核推进，上市煤企高分红有望延续。

    　　投资建议：高股息与高分红兼备，煤炭核心价值资产有望再起。我们看好疫情政策放开后煤炭需求的恢复，长协政策稳定煤炭价格。当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭低估值和高分红符合资金配置的偏好。长协政策稳定煤炭价格，当前煤价不具备再大幅下行的基础。对于股票而言，我们认为当前煤炭板块价值被严重低估，无论是PE还是PB 都处在低点位置，叠加市值管理考核推进，上市煤企高分红有望延续。此外，煤炭产能扩张意愿不足限制未来煤炭供给数量，后期煤价有超预期上涨的可能。（1）长协焦煤受益标的：山西焦煤。（2）高盈利稳定性与盈利可预见性的受益标的：兖矿能源。（3）煤电联营一体化受益标的：新集能源。（4）国改领先的央企受益标的：中煤能源。（5）喷吹煤龙头受益标的：潞安环能。

    　　风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业内国企改革不及预期，行业面临有效需求不足，煤价波动不及预期的风险。

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