百亚股份(003006)：立足大单品策略 电商渠道加速弯道超车

　　投资要点:

    　　一次性卫生用品龙头，营收利润稳健增长。公司定位于中高端市场，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域。产品方面持续研发推新迭代升级，成功打造大健康系列；渠道方面在深耕核心川渝优势区域的同时，有序开拓全国市场，积极把握电商与新兴渠道发展机会。近年来公司营收稳健增长，2015-2023 年公司营业收入从6.91 亿元提升至21.44 亿元，CAGR 达15.20%；2015-2023年归母净利润从0.68 亿元提升至2.38 亿元，CAGR 达16.95%。随着公司积极推进产品与渠道布局，有望保持稳步增长。

    　　行业规模平稳增长，电商平台发展注入新活力。据EuromonitorInternational 数据统计，全球/中国一次性卫生用品市场规模由2015年的941.55 亿美元/1294 亿元增长至2023 年的1145.46 亿美元/1605.16 亿元，CAGR 为2.48%/2.72%。随着互联网以及网购的流行，电商平台、垂直电商凭借其便利性逐渐成为吸收性卫生用品销售的重要渠道之一，下游销售渠道的结构性变化为行业提供有效的流通支持，互联网快速发展所带来的流量红利助力激活行业赛道。

    　　大单品策略+电商渠道收入靓丽，线下市场拓展有望快速起量。公司通过大健康系列打造大单品战略，同时主动对产品结构进行优化调整，提高中高端产品营收占比，带动均价上行。线下方面，公司深耕川渝地区，维持核心五省优势，同时稳步开拓外围市场，预期2025年后具备趋势性增长条件。公司在传统渠道稳健发展的同时，打爆抖音渠道并带动电商快速发力， 2023 年电商渠道收入同增达101.52%，营收占比达34.89%，中长期有望在收入及利润端形成持续贡献。

    　　盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，2023 年电商渠道收入同比增长达101.52%，同时深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现持续优化。我们预计2024-2026 年公司营业收入28.33/36.00/45.73 亿元，归母净利润3.09/3.91/4.90 亿元，对应PE估值为29/23/18x。维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；市场竞争日益加剧；全国化拓展不及预期；营销网络拓展不及预期；经营业绩波动风险。

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