宏观报告：工业企业利润稳健修复 关注内外需驱动力转换

　　核心观点

    　　1-6 月全国规模以上工业企业利润总额维持稳健修复，累计同比增速边际回升。从量、价和利润率三个维度分析，价格因素仍是主要制约因素，产量是拉动工业企业利润回升的主要贡献项，利润率持平去年同期；从边际变化来看，生产贡献边际回落，价格拖累作用边际减弱，营业收入利润率边际回升，应是主要贡献。

    　　从上中下游利润占比来看，1-6 月，上游原材料和中游设备制造利润总额在规模以上工业企业利润总额中占比环比有所提升，上游采掘、中游设备制造和公用事业利润总额在规模以上工业企业利润总额中占比有所回落。下游消费景气度持续回落，上游原材料因涨价带来利润率占比回升，并未出现挤压中游设备制造业利润的现象，背后或是因出口拉动中游设备制造业利润改善，弥补了国内终端有效需求不足的问题。

    　　有色金属涨价和外需拉动是当前主要驱动力，未来或向扩内需政策拉动转换。从利润总额累计同比增速排名前五的行业来看，有色金属涨价和外需拉动是利润总额保持高速增长的主要原因，如有色金属冶炼及压延加工业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业；部分行业是因为存在较为明显的低基数效应，如造纸及纸制品业和黑色金属矿采选业。

    　　向后看，短期工业企业利润增速韧性犹在，利润增长的驱动力或逐步转变，由有色金属涨价驱动和外需拉动逐步向扩内需政策拉动转变。（1）从量价利润角度来看，短期生产韧性犹在，增速或延续边际放缓，价格有望温和回升，工业企业利润率亦存在改善空间，预计规模以上工业企业利润增速有望保持稳健增长态势；（2）从利润驱动力来看，有色金属涨价、外需拉动仍是当前主要驱动力。结合6 月经济数据和通胀数据来看，再次提示，当前内外需拉动力或逐步切换，扩内需稳增长政策或成为经济持续修复的关键变量。

    　　风险提示：

    　　中美贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外地缘政治冲突加剧。

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