宏观简评报告：设备更新和以旧换新政策追踪：“3000亿”影响几何

　　核心观点

    　　本次设备更新政策我们重点关注两个问题：（1）资金支持力度超预期；（2）总量上拉动依然有限，重点聚焦在汽车、其他交通设备、电气机械三个领域。

    　　2月以来设备更新及以旧换新政策效果不及预期，主要原因在于资金体量有限。近日，政府发文，中央财政加码，本次3000亿特别国债支持设备更新和以旧换新。此次文件，（1）明确资金来源，新增资金2980亿元左右；（2）提高中央承担比例；（3）提升补贴力度；（4）明确支持范围；（5）扩大设备更新支持范围，支持中小企业设备更新。

    　　但对于传统领域，尤其是高耗能领域，我们维持之前观点，在整体需求疲弱的情况下，设备更新及行业标准的提升大概率将推动新一轮供给侧改革。

    　　信息或事件

    　　近日，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（以下简称“《若干措施》”）对外发布，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。

    　　简评:

    　　一、 中央层面，资金支持力度加强

    　　2 月以来设备更新及以旧换新政策效果不及预期，中央层面资金体量有限。

    　　前期政策，资金支持有限。2 月，中财委四次会议提出“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”行动。随后，各部委，各省、市、自治区均推出相关政策文件。我们在《设备更新、供给侧改革及投资机会——内需系列之一》中指出，2 月至5 月出台的政策表明资金来源中央财政、地方财政、企业及平台，但中央层面的资金确定性强。我们根据政策文件及行业组测算，汽车以旧换新中央财政增量资金预计在200 亿左右；家电补贴中央财政增量资金在100 亿元左右；设备更新中央财政增量资金不超过350 亿元。

    　　上半年，耐用品消费及设备企业收入增速低于预期。在内需整体偏弱的情况下，虽有设备更新政策，但整体设备更新进度不及预期。我们观察通用设备行业及专用设备行业1-6 月的营收增速分别为2.1%及0.9%。汽车零售品销售3 月以来增速由正转负，1-6 月累计增速 -1.1%。我们在《设备更新、供给侧改革及投资机会——内需系列之一》中分析家电增量资金预计持续时间更长，考虑价格因素，效果预计好于汽车。1-6 月家电类消费品增速 3.1%。整体看来消费以旧换新效果低于市场预期。

    　　中央财政加码，本次3000 亿特别国债支持设备更新和以旧换新。

    　　近日，发改委、财政部对外发布《若干措施》统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。相较于7 月之前政策，本次安排资金规模显著增加，超出市场预期。

    　　本次政策与7 月前，有以下几点不同：

    　　（1）明确资金来源，新增资金2980 亿元左右。《若干措施》中涉及设备更新有五条，涉及消费品以旧换新有五条。其中，发改委牵头安排 1480 亿元左右超长期特别国债专项资金，用于（一）、（二）方向；向地方安排 1500 亿元左右超长期特别国债资金，用于第（三）、（四）、（五）、（七）、（八）、（九）条所列支持政策。财政部通过原有渠道安排 275 亿元中央财政资金，落实第（六）、（十）条所列支持政策。这三项资金中，前两项为新增资金，约2980 亿元左右，约是之前测算的6 倍左右，财政支持力度显著提升。

    　　（2）中央承担比例提升。《若干措施》指出，第（三）、（五）、（七）、（八）、（九）条涉及的支持资金按照总体 9:1 的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为 85%、90%、95%。

    　　中央承担比例显著高于《汽车以旧换新补贴实施细则》中中央承担的比例。

    　　（3）补贴力度提升，汽车补贴力度翻倍。对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018 年4月30 日前（含当日，下同）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车，补贴标准由1 万提升至2 万；购买 2.0 升及以下排量燃油乘用车补贴标准由7000 元提升至 1.5 万元。老旧内河运营船舶、老旧运营货车、农业机械、新能源公交车及动力电池等补贴均有所提高。

    　　（4）明确支持范围。3 月各部委政策文件细数多个领域，但资金支持不明确。此次《若干措施》，（二）（三）（四）（五）（八）（九）（十）范围较为明确，且有大量资金支持。

    　　（5）设备更新支持范围扩大，支持中小企业设备更新。《若干措施》的第一项措施优化设备更新支持方式，增加了电力等领域，降低了申报门槛，不再设置“项目总投资不低于 1 亿元”要求，支持中小企业设备更新。

    　　二、 家电及交通设备运输行业受益显著

    　　此次《若干措施》中资金支持规模超出市场预期，从补贴领域来看，汽车制造业（包括乘用车、商用车等）、其他交通设备制造业（包括轮船）、电气机械（包括动力电池、家电等）三个行业显著受益。

    　　从政策具体内容来看，3000 亿资金聚焦在船舶、商用车、乘用车、农用机械、家电几个特定领域，且补贴力度显著提升，有望在下半年拉动一部分耐用品消费及交通、农业领域设备更新。

    　　但对于传统领域，尤其是高耗能领域，我们维持之前在《设备更新、供给侧改革及投资机会——内需系列之一》《节能降碳，供给侧演进——<2024—2025 年节能降碳行动方案>点评》中的观点，在整体需求疲弱的情况下，设备更新及行业标准的提升大概率将推动新一轮供给侧改革。

    　　后续内需改善仍待观察，大规模设备更新需要内需支持。虽然国资委表示未来5 年央企大规模设备更新改造总投资将超3 万亿元，但考虑到央企一年固定资产投资总额（包括房地产）超过4 万亿（2023 年数据），增量暂时并不显著。后续国企及央企的设备更新，更多仍将是以市场化的方式推进。

    　　风险分析

    　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

    　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

    　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

    　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。