政策与大类资产配置月观察：学习三中决定说明 推进全面深化改革

海内外政策要闻

    又踏层峰辟新天，二十届三中全会接棒改革。7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》及说明正式发布。《决定》共15部分，可分为“1+13+1”三大板块。第一板块是总论，主要阐述进一步全面深化改革、推进中国式现代化的重大意义和总体要求。第二板块是分论，以经济体制改革为牵引，全面部署各领域各方面的改革。第三板块主要讲加强党对改革的领导、深化党的建设制度改革。

    美国二季度GDP增速超预期。7月25日晚间20点30分，美国商务部经济分析局公布的数据显示，美国二季度GDP年化季率增长2.8%，超过此前市场预期的2%，转化为同比增速为3.1%。二季度PCE物价指数年化季率初值2.9%，虽然高于事前预期的2.7%，但比起去年同期的3.7%明显回落。

    国内外政策导向分析

    上周（7.22-7.26）海外政策依旧聚焦于美国大选不确定性暂时收敛以及基本面数据引发资产波动。民主党经过权衡最终选择全力支持副总统哈里斯与特朗普竞争，大选不确定性有所收敛。我们预计随着选战逐步拉近，主要矛盾或将从单纯民主党内部转化为两党之间攻击，政治不确定性对资产价格影响逐步让位于基本面数据。

    上周（7.22-7.26）国内政策主要聚焦于三中全会决定说明学习，进一步推进中国式现代化。截至目前主要部委都已经召开三中全会精神学习会。按照以往经验，后续各地及部委预计将陆续进行三中全会精神学习和宣讲，《决定》中政策或将逐步细化落地。

    1、权益：A股方面，上周大盘小幅回调。上证综指和沪深300分别回调3.07%和3.67%，创业板也同样回调3.82%。政策影响：央行超预期组合降息，货币政策新框架逐步成形；高频交易监管政策逐步细化。

    2、固收：上周央行罕见开展降息组合拳，当周净投放17.5亿元，月末流动性压力下7月25日DR007再度突破1.9%。政策影响：三中全会《决定》用专门段落强调深化财税体制改革，关注后续财政货币政策协同。

    3、大宗商品：有色金属持续回落；能化再度回落；贵金属延续回落；黑色金属持续调整；猪肉进入消费淡季。政策影响：全球多家央行持续增持黄金，黄金避险保值功能重新受到重视，其战略重要性也有所提升。

    4、外汇：上周美元指数受联储降息预期进一步确定影响维持低位，整周维持在105点以下。人民币上周反弹较为明显，离岸汇率7月25日反弹至近7.24，在岸人民币7月25日升值突破7.24。政策影响：国际贸易摩擦持续，美国选情变化边际影响人民币汇率预期。

    大类资产轮动展望

    短期来看，权益维持中性，重视利率债和商品，规避信用债和汇率风险；长期来看，权益处于相对底部区域，仍需“保持耐心”，等待政策落地后新周期开启。

    风险提示：美联储降息不及预期；海外流动性收紧；政策落地不及预期；美国大选不确定性增加

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