汽车行业汽车以旧换新追加政策解读：补贴加码扩容 有助拉动汽车市场需求

　　近日，国家发改委、财政部印发《关于加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3,000 亿元左右超长期特别国债，加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新，其中包含涉及汽车市场的多项内容。

    　　4 月底商务部、财政部等7 部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》（以下简称“细则”），就补贴范围和标准、补贴申报、审核发放、资金管理等做出了具体安排，政策正式出台。伴随地方政府具体措施与方案落地，汽车报废更新、以旧换新进程加快。

    　　政策落地初期，刺激效果未及市场和我们预期，对车市拉动效果并不突出。主要原因包括：1）落地初期消费者对政策认知度不够高，补贴申请量较低。2）长车龄老旧车辆的报废回收残值较低，个人车主对于二手出售价格较高的车辆报废意愿不高，这其中也有二手车经销商在政策发布后的“囤单”行为，即收购临近报废的车辆，造成二手车的价格上涨的部分影响。3）地方政府落实层面存在堵点，细则出台存在时滞。4）政策有效期长且不限额，部分消费者在车市持续存在价格竞争的背景下，仍存观望心理等。

    　　另外，根据我们此前的调研，部分车企的反馈显示，汽车以旧换新政策补贴的力度处于中间水平，低端价格段的消费者仍买不起新车，而对高端价格段消费者的刺激则略显有限，车企端对于此前补贴政策带来的额外销量预期不高。

    　　随着时间推移，政策效果开始初步显现。根据商务部公布数据，截至7 月25 日上午，汽车以旧换新信息平台已收到汽车报废更新补贴申请36.4 万份，单日新增已超过1 万份，单月执行量也已达到之前数月之和，体现消费者对于政策的认可。

    　　2024 年上半年，全国报废汽车回收量277.8 万辆，同比增长27.6%，其中5 月份同比增长55.6%，6 月份同比增长则达72.9%。

    　　但同时，二季度宏观经济增速放缓，回落幅度超市场预期。为了扩大增量更新消费，加快补贴方案的进度，确保更多符合标准的车辆能够报废更新并获得补贴，实现“促消费”的目的，进而放大汽车消费对于经济的拉动效应，市场迎来了汽车以旧换新政策的追加升级，包括补贴标准的加码和补贴范围的扩容。

    　　提高乘用车以旧换新政策力度，补贴标准翻倍。政策升级后，对按照细则要求，报废旧车并购买新车的个人消费者，补贴标准由购买新能源乘用车/燃油乘用车补贴1 万元/7,000 元，分别提高至补贴2 万元和1.5 万元。由此可见，补贴政策在统筹新能源车和燃油车的基础上，仍保留新购新能源乘用车更高的补贴金额。

    　　由于新购新能源车的补贴较高、与燃油车差距较大，市场上约90%的报废车辆选择换购新能源车，报废更新效果主要由新能源车销量增长拉动。本次政策升级，保持政策上向新能源车的倾斜，拉大了两者补贴之间的差距，意在引导汽车绿色低碳消费，有助于推升新能源车的销量增长动力。

    　　此外，本次补贴执行溯及过往，对自细则印发之日提交符合条件补贴申请的消费者，按照调整后的补贴标准执行；对已经领取补贴的消费者，补齐差额部分补贴。我们预计到年底，报废车辆的数量将会显著增加，其中催生的换购需求中，预计新能源车将受益更大。

    　　4 月政策发布后，我们根据市场沟通、政策目标及解读，预期汽车以旧换新政策将会带来100 万-200 万辆的增量需求。根据此前商务部披露的报废补贴申请数据和用户注册数据来看，截至7 月底，累计数据已超过30 万辆。随着下半年、特别是四季度，车市进入传统旺季，预计补贴翻倍的拉动效应将进一步扩大，带动全年增量需求达到甚至超过此前预期的中位数。

    　　首次出台商用车以旧换新政策，扩大补贴范围。1）支持老旧营运货车报废更新，报废并更新符合条件的货车，平均补贴8 万元/辆；无报废只更新符合条件的货车，平均补贴3.5 万元/辆；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均补贴3 万元/辆。2）提高新能源公交车及动力电池补贴标准，更新车龄8 年以上的新能源公交车及动力电池，平均补贴6 万元/辆。

    　　在资金安排方面，提升中央财政承担比例，加大支持力度。此前补贴的资金由中央财政和地方财政总体按6:4 比例共担。而本次政策通知明确，针对汽车报废补贴的支持资金，变更为按照总体9：1 央地共担。其中，对东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。中央加大资金支持力度，有助于减轻地方政府的财政压力，对于补贴资金的有效到位具有正向作用。此外，本次追加政策还明确，将安排超长期特别国债支持地方自主开展个人消费者汽车置换更新，我们预计将在下半年看到更多地方政府配套政策出台，进一步改善汽车以旧换新的落地效果。

    　　投资建议：以旧换新追加政策的确认，有望促进行业需求逐步改善。随着新能源乘用车促销力度进一步小幅收缩，市场对于终端价格竞争趋缓的预期筑基，新能源车市场有望进一步受益于汽车以旧换新带来的增量需求。

    　　补贴政策利好价格敏感的消费者，即20 万元以下经济型乘用车的潜在购车者。此类车型置换弹性较大，补贴力度加大和范围扩大将加速此类车型替换。因而，比亚迪、零跑等主力车型布局在该价格段的车企，更加容易受益。即将发布定价于10-15 万元价格段车型的小鹏汽车或亦有望受益。

    　　投资风险：新能源车行业需求增速放缓，不及预期；中国新能源汽车渗透率增长放缓，未能如期逐月快速爬升；行业竞争加剧；政策刺激效果不及预期；宏观经济增长不及预期。

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