债券日报：政策发力进入关键下半场

　　2024 年7 月30 日，政治局会议召开。后续债券市场重点关注政府债券供给加快、扩内需、地产新政落实、化解地方政府债务风险等工作的推进。

    　　一、政策基调：持续用力，加快落实

    　　对于经济形势的判断更加客观，强调外部环境变化的不利影响增多。政策诉求从“巩固经济回升向好态势”调整为“有效应对风险挑战”。430 会议中对于经济定调的“积极因素增多、动能持续增强、社会预期改善”等措辞隐去，并且强调“外部环境的不利影响增多”，对于经济形势判断更加谨慎。

    　　总量政策而言，要“加大宏观调控力度”，重申坚定完成全年经济社会发展目标。通稿中新增的“及早储备并适时推出一批增量政策举措”的说法，“稳增长”政策或继续加码，但当前或仍处于酝酿阶段，短期落地的概率较低。政策目标方面，“增强经济持续回升向好态势”延续4 月政治局会议的说法，重申完成全年经济社会发展目标，增量信号较为有限。

    　　二、财政政策：积极定调维持，专项债和特别国债仍是重要抓手项债和特别国债仍是重要抓手，发行和使用进度或加快。基调：维持积极的财政政策基调，2023 年7 月政治局会议同样提到“加强逆周期调节和政策储备”后四季度财政赤字上调、增发国债落地，后续不排除增量政策出台的可能。重要抓手：专项债继续加快发行使用进度，特别国债目前资金使用领域从“两重”建设进一步扩展至设备更新和消费品以旧换新。财政支出：表述从保强度转为优化结构，继续强调兜牢“三保”底线。

    　　三、货币政策：综合运用多种政策工具，供给高峰或是降准窗口强调“综合运用多种货币政策工具”，降息落地后，政府债券供给高峰关注降准落地的可能。总基调：7 月“OMO-LPR-存款挂牌利率”的新一轮降息展开，货币基调调整为“综合运用多种货币政策工具”，不再重点突出利率工具的使用。工具方面：8 月政府债券供给高峰阶段，若流动性缺口压力明显放大，或存在降准落地的可能。汇率方面：着墨强调“保持人民币汇率的基本稳定”，央行对于“稳汇率”或仍有侧重。

    　　四、稳增长：“任务”不轻，“提振消费”重要性上升“下半年改革发展稳定任务很重”，要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，稳增长加力的必要性上升。扩内需方面，突出“提振消费”的重要性，以旧换新、服务消费或带来增量；投资方面，会议强调要加快专项债资金下达、提高国债资金使用效率。地产方面，增量不多，重在落实已有新政、做好“保交房

    　　五、防风险：重点关注加快“化债”基调下的政策举措变化加快化解地方融资平台债务风险，其他领域防风险措辞力度有所下降、更多与稳增长统筹考虑。化债新政值得期待，金融支持化债等现有措施或将加快推进，城投债券安全性或进一步提升。其一，现有化债措施或将加大力度，新政出台也值得期待。其二，化债工作重点转为聚焦融资平台债务，城投转型或将加速。

    　　风险提示：宏观调控具体政策力度不及预期。

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