转债周度观察：如何参与减资清偿中的可转债？

　　在新“国九条”及评级调整影响之下，正股ST 或退市及违约风险边际增大，转债市场经历价格波动，跌破面值的低价转债数量占比提升，尤其在新增面值退市案例冲击之下低价转债数量创新高，截至7 月26 日跌破面值转债占比达20.1%。在此背景下，减资清偿策略关注度有所提升，债权人可通过上市公司减资触发的清偿权利进行套利。

    　　减资清偿条款及套利机制

    　　减资清偿策略主要可分为两种参与思路。一是获取转债价格与清偿价值（面值加当期利息）的套利空间，即在公司注销回购股份之后，预期发行人发布“关于回购注销部分限制性股票暨通知债权人的公告”，买入低于面值或清偿价值的标的，获取转债价格及清偿价值的套利空间；二是预期发行人下修转股价后的溢价或弹性空间，即预期发行人下修转股价从而获取转债溢价或转股后可能的弹性空间。

    　　转债主体减资清偿应对方法

    　　发行人角度，此前多次采用下修转股价等方法规避减资清偿带来的流动性压力，直至2023年12 月美锦转债首次实现清偿兑付。具体应对案例如下：1）下修转股价，通过下修转股价提升转债价格，从而规避投资者大规模清偿压力；2）通过延长回购注销有效期（例如至 10年）避开转债清偿，主要思路则是延期回购注销至转债价格回升至面值之上，避免因转债价格跌破面值引发清偿；3）通过召开债券持有人会议审议“不要求公司提前清偿债务”议案来避免转债清偿。实际案例中多为面值以上主体采用，且往往伴随着后续转股价格下修。

    　　转债策略：减资清偿机会之外，维持谨慎

    　　截至7 月26 日，共有15 只转债仍在债权申报期，其中我们筛选出4 只转债存在一定面值与清偿价值的套利机会，分别为国力转债、科顺转债、威派转债、奥维转债，其中科顺转债存在下修机会。减资清偿机会之外，短期来看，仍建议维持谨慎，方向上：1）维持稳定底仓，主要为高评级、高资质、经营稳定性高的银行、公用事业等板块；2）从中报业绩确定性出发，布局景气度改善、政策利好预期较强的相关产业链标的；3）适度参与超跌、新券、高Y TM等机会。

    　　风险提示：转债减资清偿方案存在不确定性；权益市场走势或许有超预期波动从而对转债市场产生超预期影响；低价转债修复可能因市场信心提振从而边际加快。

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