债券点评报告：7月政治局会议落地 债市怎么走

　　新华社北京7 月30 日电，中共中央政治局7 月30 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。

    　　7 月中共中央政治局会议（下文简称政治局会议）为后续政策指明方向，对于债市投资者来说需要关注哪些重点，接下来我们将进行解读。

    　　一、政治局会议指出经济依然面临有效需求不足的问题，需要加大宏观调控力度

    　　关于经济形势和政策总基调，本次政治局会议指出“经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。”“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。这些是发展中、转型中的问题……”“下半年改革发展稳定任务很重……加大宏观调控力度……坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。”二季度实际GDP 同比4.7%，环比0.7%，二者分别较一季度回落0.6 个百分点和0.8 个百分点。地产行业依然处于底部区域，而消费回升力度不足，国内有效需求不足，这是二季度GDP 同比和环比增速回落的主要原因。并且经济运行出现分化，这主要体现在生产强于需求，并且外需强于内需。政治局会议指出要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，而要实现全国两会制定的全年5%实际GDP 增速，则3-4 季度实际GDP 环比需要再1.4%左右，这需要稳增长政策发力。本次政治局会议也指出，要加大宏观调控力度，深入挖掘内需潜力，稳定市场预期。

    　　二、提振消费是扩内需的重点

    　　政治局会议指出“要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。要进一步调动民间投资积极性，扩大有效投资。”上半年社零累计同比增速为3.7%，这要较去年上半年社零增速回落4.5 个百分点。上半年城镇居民人均可支配收入增速为4.6%，这要较去年上半年可支配收入增速回落0.8 个百分点。居民收入增长和消费信心还有待提振。本次政治局会议提出要多渠道增加居民收入，并加大服务消费支持，观察后续消费恢复的情况。

    　　三、专项债发行将提速

    　　政治局会议指出“宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。”

    　　由于下半年稳增长存在一定压力，因而宏观政策将加大逆周期调节力度。本次政治局会议提出“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，关注后续还有哪　　些增量政策出台。截止7 月30 日，2024 年新增专项债发行规模为1.77 万亿，发行进度为45.5，预计8-10 月专项债发行将会提速。7 月21 日，国务院常务会议研究加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新政策措施。7 月26 日，国务院国资委财务监管与运行评价局负责人刘绍娓表示，未来5 年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3 万亿元。由国家发改委牵头安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。这些措施将对内需起到支撑作用。

    　　四、货币政策仍有宽松空间，综合融资成本要稳步中有降，货币政策工具使用将更加丰富

    　　政治局会议对货币政策的要求是“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

    　　2024 年4 月政治局会议对货币政策要求为“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。”我们认为，除了利率和存款准备金率工具以外，结构性货币政策工具等其他工或许也将得到使用。7 月政治局会议对于社会综合融资成本的要求是“稳中有降”，方向上依然是要降低社会综合融资成本，并且货币政策需要加大对于实体经济支持力度，这意味着后续货币仍有宽松空间。

    　　五、完善落实一揽子化债方案，城投平台债务风险将进一步缓释政治局会议指出“要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险。” 2023 年7 月中共中央政治局会议中提出“制定实施一揽子化债方案”，之后地方政府发行了用于偿还存量债务的地方特殊再融资债券；以银行为代表的金融机构积极协助城投平台债务置换，将高息债务置换成低息长久期债务等等。本次政治局会议表示要完善和落实地方一揽子化债方案，城投债信用风险将进一步降低。对于城投债投资来说，依然可以适当拉长久期。

    　　六、债市依然处于友好环境，长久期债券相对占优本次政治局会议表示要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，并加大宏观逆周期调节力度，提出要储备并适时推出一批增量政策举措，关注后续哪些增量政策将推出。专项债发行将会提速，货币政策工具箱打开，从而加大对实体经济支持力度。消费将是后续扩大内需的重要抓手。

    　　专项债发行提速，这将缓和债市“资产荒”；增量政策可能给债市带来短期扰动；但是债市“资产荒”的趋势还难以逆转，因而债市依然处于友好环境。央行货币政策将保持宽松，而要加大对实体经济支持力度，这意味着后续货币政策依然存在加码宽松的空间。对于债市来说，持有长久期债券相对占优。

    　　风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升

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