恩华药业(002262)：业绩稳健符合预期 后续成长动力充足

　　投资要点

    　　事件：2024 年7 月30 日晚公司发布2024 年半年度报告，2024H1 营收27.63 亿元（+15.1%，括号内为同比，下同），归母净利润6.29 亿元（+15.5%），扣非归母净利润6.34 亿元（+16.3%）。2024 年Q2 营收14.06亿元（+15.1%），归母净利润3.62 亿元（+14.6%），扣非归母净利润3.67亿元（+15.6%）。

    　　各项业务稳健增长，研发项目储备丰富：分行业来看公司医药工业营收23.59 亿元（+14.5%），商业医药营收3.59 亿元（+23.6%）；分产品来看，麻醉类营收15.22 亿元（+20.0%），精神类营收5.95 亿元（+8.2%），神经类营收0.8 亿元（+8.5%），原料药营收0.96 亿元（26.6%），商业医药营收3.59 亿元（+23.6%）。公司经营稳健，利润率及各项费用率相对稳定。同时公司创仿并重，不断加大对创新药物的研发，2024H1 研发费用同比增长13%，目前共20 个在研创新药项目，其中NH600001 乳状注射液处于三期临床；此外还有在研仿制药项目44 个。

    　　我们认为公司看点主要在于：①传统优势品种咪达唑仑/依托咪酯居于行业领先地位，同时咪达唑仑已于2024 年7 月1 日由二类精神药品调整为一类精神药品，竞争格局优化，准入壁垒提升，两款产品有望保持稳健增长；②公司高度重视市场准入、学术推广等工作，近年获批的麻醉新品种羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等均实现快速增长，为公司现阶段主要增长动力；③创新与BD 品种陆续上市有望逐步兑现，与公司现有渠道协同作用强，其中奥赛利定与安泰坦均有望达到较高销售峰值，为公司贡献长期业绩增量。

    　　盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，我们将公司2024-2025 年归母净利润预期由13.76/16.85 亿元调整为12.04/14.09 亿元，预计2026 年归母净利润16.64 亿元，当前股价对应PE 分别为20/17/15×，考虑到公司精麻领域的领导地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。

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