广发宏观：“保持战略定力”与“适时推出一批增量政策举措”

　　报告摘要：

    　　1新华社北京7 月30 日电，中共中央政治局7 月30 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

    　　关于当前经济形势，会议指出“经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势”；以及“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”。我们理解前一判断基于上半年实际GDP 同比实现5.0%、高技术产业增加值和投资增速快于整体；后一判断基于外部逆全球化有所升温，国内需求端相对供给端偏弱，上半年固定资产投资、社零同比分别为3.9%、3.7%，房地产代表的旧动能通过销售、投资、土地链条仍对经济产生明显拖累。

    　　会议认为，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门迎难而上、积极作为，深化改革开放，加强宏观调控，有效应对风险挑战，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。

    　　会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。

    　　关于经济中存在的问题，会议指出“这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论”。我们理解这一则意味着政策不会有短期需求端的大规模强刺激，将固本培元，主要通过跨周期调节、结构调整和深化改革，推动高质量发展，“完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”对应着地方债务化解将会继续推进。这会决定中期名义增长特征，仍是中期经济和资产定价最主要的基本面；二则短期应该还是会有一轮稳增长，即“加大宏观调控力度”、“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。

    　　会议指出，这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。

    　　会议强调，下半年改革发展稳定任务很重，要全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，因地制宜发展新质生产力，着力推动高质量发展，围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革，加大宏观调控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力，不断增强新动能新优势，增强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心，增强经济持续回升向好态势，切实保障和改善民生，保持社会稳定，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。

    　　会议强调，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。要坚持和落实“两个毫不动摇”，促进各种所有制经济优势互补、共同发展，完善产权保护、市场准入、破产退出等市场经济基础制度，防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷。要弘扬企业家精神，在改革创新和公平竞争中加快建设更多世界一流企业。

    　　会议强调，要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险。

    　　稳增长如何稳？会议指出“加快全面落实已确定的政策举措”、“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。我们理解，存量措施包括加快广义财政（专项债、中长期特别国债）落地和使用；继续推动设备更新和消费品以旧换新等，这里明确了“一批增量政策”比较关键。对于微观主体来说，存量政策已经在预期之中，增量政策的推出有助于在边际上改善预期。

    　　会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。

    　　关注点之一是“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”，货币政策是政策空间之一，包括降息、降准、稳定新增信贷社融、降低存款利率等。在前期报告《步入新阶段：2024 年货币环境中期展望》中，我们对此有过分析。

    　　在报告《步入新阶段：2024 年货币环境中期展望》中，我们指出：在相机抉择的框架下，稳增长目标的优先序可能会提前，年中政治局会议是一个重要的观测窗口。稳增长潜在的政策空间包括稳定新增信贷和社融规模、降准、通过自律机制压降存款利率、推进LPR 改革降低实体融资成本等。降息理论上存在外部均衡约束，但下半年这一约束也会随着海外央行开启新一轮降息周期而逐步松动。

    　　关注点之二是“要以提振消费为重点扩大国内需求”。7 月24 日特别国债支持以旧换新就是立足于扩大消费，它对于汽车、家电等耐用消费品将形成带动。“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”这一表述对应服务类消费亦存在政策空间，比如文旅等领域。

    　　会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。

    　　关注点之三是培育壮大新兴产业和未来产业，“要强化行业自律，防止内卷式恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”。我们理解，目前传统产业的问题之一是需求不足；新兴产业的问题之一是部分行业供给过快、产能较为集中。25 月8 日锂电池“引导企业减少单纯扩大产能的制造项目”是本轮政策调节新产业产能的开始。37 月9 日光伏“减少单纯扩大产能的光伏制造项目”是一个继续。政治局会议明确定调防止内卷式竞争、畅通低效产能退出意味着将进一步推进供给优化，这对于新产业长期发展来说是有益的，也有助于稳定新产业的行业格局、价格和利润预期。

    　　会议指出，要培育壮大新兴产业和未来产业。要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级。要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。

    　　强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。

    　　关注点之四是“坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房”。44 月底政治局会议表述是“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”；56 月7 日国务院常务会议表述是“继续研　　究储备新的去库存、稳市场政策措施。对于存量房产、土地的 消化、盘活等工作既要解放思想、拓宽思路，又要稳妥把握、扎实推进”，本次政治局会议进一步明确了通过“积极支持收购存量商品房”来去库存（收储去库存）的思路。后续是否有增量政策资源的配合较为关键，需要进一步跟踪。对短期名义增长来说，新房销售走势是一个较为关键的变量。

    　　会议强调，要持续防范化解重点领域风险。要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险。

    　　实际上，7 月下旬以来新一轮稳增长政策已经在进行中，包括7 月22 日调降OMO 和LPR 利率、7 月24 日特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的政策、7 月25 日调降MLF 利率，6银行新一轮下调存款利率也在落地。年中政治局会议后明确“持续用力、更加给力”之后，预计还会继续有政策陆续出来；“一批增量政策”意味着存在现有定价（price-in）之外的预期空间。

    　　风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，主要经济体货币政策变化超预期，外需下降超预期，海外逆全球化进一步升温，地方债或房地产等领域出现阶段性个案风险，逆周期政策力度大于预期，对政策理解不到位。

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