杭州银行(600926)：营收加速 利润高增

　　事件描述

    　　杭州银行发布2024 年上半年业绩快报，营业收入同比增长5.4%，归母净利润同比增长20.1%。

    　　不良贷款率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比小幅下滑至545.17%。加权平均年化净资产收益率19.48%，同比提升0.82pct。

    　　事件评论

    　　贷款高速增长，区域投融资需求优势突出。6 月末贷款余额较期初增长11.7%，二季度环比增长3.5%，预计对公贷款是重要增长点。存款较期初增长10.2%，二季度环比增长3.4%。国内经济大省挑大梁的发展导向下，浙江长期增长优势突出。虽然杭州短期基建投资回落，但浙江全省信贷需求依然景气，在“千项万亿”工程等政策支持下，区域信贷增速将保持领先，市场预期不足。预计杭州银行2024、2025 年贷款依然能够维持年化双位数以上的较高增速。

    　　净息差反映资产结构特色，调整相对充分。2023 年净息差1.50%，在可比城商行中相对低，主要是金融投资占比明显高于同业，而投资类资产的收益率普遍低于信贷，影响生息资产收益率和净息差，但所产生的信用成本也明显低于信贷。杭州银行总贷款收益率低于部分同业，主要零售贷款收益率差异明显，源于杭州银行并未过多开展高利率的互联网贷款等业务，零售以自营为主，追求低利率的优质客户。我们认为这种业务选择未来更加稳定，一方面利率下行空间相对小，另一方面资产质量更加安全。

    　　资产质量优异，拨备继续领跑上市银行。6 月末不良贷款率持平于0.76%，2023 年不良净生成率也明显低于银行同业。在经济周期下行阶段，不良生成率比净息差更重要，低风险偏好的相对优势突出。同时资产质量认定非常严格，3 月末关注类贷款比例低至0.52%，逾期90 天以上贷款偏离度持续低于同业。6 月末拨备覆盖率545.17%，环比小幅下降6.06pct，支撑利润增速。此外，杭州银行非贷款的信用减值准备非常充裕，未来存在少提空间。2022 年银行业营收降速以来，部分银行通过少提或释放前期积累的非贷款信用减值，反哺利润增速。不同银行的非贷款减值准备余额、计提节奏存在差异，2023 年末杭州银行的债权投资减值余额132 亿元，剔除阶段三对应的减值部分，占本金比例高达2.69%，大幅高于其他优质城商行，未来利润释放空间突出。

    　　投资建议：我们看好公司长期发展前景，同时中期维度内资产质量和业绩增速优势显著。

    　　核心投资逻辑：1）区域经济发展和投融资需求优势突出。国内经济大省挑大梁的发展导向下，虽然杭州短期基建投资回落，但浙江全省信贷需求依然景气；2）风险偏好保守形成显著的资产质量优势。当前零售风险波动的宏观背景下，低利率零售贷款的资产质量相对同业更安全。对公贷款以优质城建类企业为主，与狭义地方政府融资平台存在明显区别。；3) 非信贷减值准备雄厚支撑利润增速领先。杭州银行贷款和金融投资的资产质量卓越，未来存在信用减值同比少提的空间。预计杭州银行2024 年营收增速5.3%，归母净利润增速20.7%，基于7 月26 日收盘价，不考虑再融资影响，2024 PB 估值0.71x，重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。