钢铁行业周报：高股息是否仍是钢铁板块交易的主线?

　　最新跟踪：钢市承压走弱，自发控产延续本周，螺纹钢新旧国标切换引发的市场抛压仍在延续。由于螺纹需求不足，部分钢企的铁水转向热轧，导致热轧供给阶段性走高；最终，螺、卷价格均承压下跌。作为应对，钢企开始自发性减产、控产，以期望缓解基本面的压力。总的来看，经过两周大幅下跌后，钢市无论是基本面还是情绪的压力均得到较为充分的释放，周五钢价出现明显反弹。展望来看，淡季基本面或难出现较大催化，钢价或呈底部盘整态势；不过，考虑到原料库存周期，随着原料跌价逐步体现，8 月成材盈利或有修复可能。

    　　1）淡季充分显化，底部逐步确立——本周钢材表观消费量环比下降3.27%，同比下降3.99%；建筑钢材成交量周均值10.33 万吨，环比下降1.21 万吨/天。当前新一轮大规模设备更新正在积极推进，根据国务院国资委，未来5 年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3 万亿元，有望大幅提振相关板材需求。

    　　2）铁水产量高位，成材控产延续——本周日均铁水产量下降至239.61 万吨，较上周下降0.04 万吨/天；五大钢材总产量环比下降1.13%，同比下降8.27%。尽管高炉生产的连续性较强，致使近两周铁水产量延续高位，但随着亏损钢企比例的扩大，预计后续铁水产量或走弱。关注钢企检修、控产的节奏，以及对铁水、成材供给的影响。

    　　3）库存小幅累积，供需寻找新的均衡——本周钢材总库存环比上升0.11%。结构上板材偏高。考虑到年初以来板材的消费韧性较强，高库存还未引发贸易商的抛售。

    　　由此，上海螺纹跌至3220 元/吨，环比跌120 元/吨；上海热轧跌至3500 元/吨，环比跌110 元/吨。测算成本滞后一月的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线下约372 元/吨。

    　　热点关注：高股息是否仍是钢铁板块交易的主线？

    　　年初以来，以南钢股份、宝钢股份为代表的高股息标的涨幅靓丽，相较板块的超额收益显著。不过，7 月以来，钢铁板块的高股息标的经历了明显调整，展望下半年，高股息是否仍是钢铁板块交易的主线？

    　　近期钢铁板块高股息的调整，主要反映了投资者的两大隐忧：一是对作为高股息底层资产盈利持续性的担忧；二是在全球利率下行的趋势下，利率敏感型的成长股风格或更占优，而高股息板块或有资金流出的风险。我们认为，对钢铁板块优质高股息龙头而言，这两大隐忧均不足为惧；当前时点，优质高股息资产仍具备较好的投资吸引力。

    　　一是，钢铁优质高股息标的盈利久期本质上由优质的竞争格局夯实。南钢的优势产品是中厚板，尽管近两年下游造船、风电、炼化、管线、钢结构等需求景气下，中厚板行业产能大幅扩张，市场担忧品种盈利的持续性；然而，南钢的中厚板仅仅是在形态上和行业新增产能一致，在品种和规格上截然不同。南钢的中厚板本质上属于特材，如镍系钢、止裂钢、特种船用钢板等，具有超薄或超厚的极限规格，国内仅少数几家钢企具备供货能力。而宝钢在冷轧汽车板、取向硅钢等高景气赛道的市占率达到55%、52%（2023 年），竞争优势显著。市场担忧的低端产能扩产，对中高端市场影响有限。

    　　二是，全球降息趋势下，国内绝对收益类资金对优质的股息类资产有相对刚性的配置需求。尽管传统视角来看，降息更利好于TMT、军工等利率敏感型板块，但结合当前A 股现状，利率下行使得负债端相对刚性的绝对收益类资金面临所谓的“资产荒”。

    　　以保险为例，随着非标逐渐到期和优质一级项目减少，这部分结构面临转移股、债的压力，有望给高股息资产带来持续的资金增量。

    　　风险提示

    　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。

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