零售行业：收藏玩具：IP为核、玩法当道 出海正当时

　　投资建议

    　　2021 年5 月我们发布潮玩系列首份深度报告《潮流酷品，玩心未泯》，近年国内潮玩市场蓬勃发展，龙头持续成长。进入2024 年，在悦己消费崛起、出海提速等逻辑带动下，泡泡玛特等潮玩龙头更是保持强劲业绩增势。当前时点上，我们认为国内潮玩市场的逻辑演绎已进入新阶段。展望后续，国内龙头在海外市场接受度几何？出海空间如何把握？全球潮玩市场的发展历程如何为国内提供借鉴？海外成熟市场又呈现怎样的消费习惯？本篇作为潮玩系列研究第三篇，将尝试探讨上述话题。

    　　理由

    　　全球玩具市场规模近千亿美元，收藏玩具占据半壁江山。据Euromonitor，2023 年全球玩具市场规模约940 亿美元，其中，收藏玩具1因其高品质、高情绪价值渐成一个重要分支，2023 年占据全球玩具大盘57%份额，并有望在2023-28E以4.3%的CAGR继续扩容。区域格局看，美国为全球最大市场，东南亚、中国等市场增速领跑、空间广阔。格局角度，2023 全球玩具市场CR10 约41.9%，梳理乐高、孩之宝、万代等龙头发展历程，品类玩法的引领性创新、IP开发及深度运营、出海为龙头成长的三大支撑力。

    　　收藏玩具具备逆周期属性，优质供给激发需求持续释放。收藏玩具规模化生产可追溯至20 世纪初，在全球拥有百年发展历史，总结历史经验，经济发展及收入水平提升是收藏玩具市场发展的土壤根基，工艺材料突破创新为其成长提供催化，而文化传媒产业发展则引领该市场走向繁荣。时至今日，全球收藏玩具市场已演化出玩偶、拼装、卡牌等多个快速成长的细分类目，吸引一代又一代消费者“入坑”。从行业属性来看，收藏玩具及相关企业往往跨经济周期，日本90 年代经济增速放缓，但收藏玩具品类增长明显跑赢社零，并沉淀出以三丽鸥为代表的全球泛娱乐产业龙头。

    　　“大小孩”群体崛起，陪伴、社交属性驱动长情消费。收藏玩具在全球范围内具有广泛的消费群体基础，2022 美国收藏品全年龄层渗透率超60%；结构上，“大小孩”2群体是欧美玩具消费增量的主要来源，为市场持续注入增长动能。购买习惯方面，经济实力与收藏玩具花费并非简单线性相关，中低收入群体消费不落下风；且收藏玩具玩家消费长情，多持续购买多系列产品，挖潜空间大，万代调查显示2023 年其模型消费者平均持有模型24-25个，MGA等数据则显示美国收藏玩具爱好者平均持有玩具十数年。此外，小尺寸和中低价格带更受偏好，利好国内盲盒、毛绒等类目出海。

    　　盈利预测与估值

    　　持续看好潮玩赛道国内市场发展及出海空间，重点推荐泡泡玛特、名创优品（与纺服组联合覆盖）、晨光股份，关注布鲁可（未上市）。

    　　风险

    　　海外拓展不及预期，市场竞争加剧，热门IP依赖，政策监管风险。

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