煤炭与消费用燃料行业周报：如何看待煤价上涨而板块下跌?

　　最新跟踪：电厂日耗快速回升，双焦弱稳本周煤炭指数(长江)跌幅3.93%，跑输沪深300 指数0.27 个百分点，位列全行业26/32 位。

    　　动力煤基本面方面，受日耗快速回升、电厂库存下降叠加发运倒挂影响，截至7 月26 日秦港动力煤市场价854 元/吨，周环比提升8 元/吨。展望后市，即使来水偏丰&经济较弱，但在高温天气逐渐来临影响下，日耗抬升或对煤价形成支撑，煤价有望维持温和震荡；若来水后续走弱，旺季煤价有望震荡向上。焦煤基本面方面，截至7 月26 日京唐港主焦煤库提价2030 元/吨，周环比下跌80 元/吨。展望后市，淡季来临终端观望为主，焦钢企业或以原料刚需采购为主，预计双焦短期弱稳运行；但后续重点关注焦钢博弈结果、成材需求表现、宏观情绪等。

    　　热点讨论：如何看待煤价上涨而板块下跌？

    　　本周煤炭板块跌幅3.93%，然而秦港煤价周环比上涨。为何煤价上涨而板块下跌？我们认为，这一方面或和来水偏丰+经济偏弱下市场担忧淡季煤价下滑有关，另一方面或和市场对若特朗普当选后俄乌冲突结束、全球能源贸易格局重塑致能源成本整体回落担忧有关。1）来水偏丰+经济偏弱下市场担忧淡季煤价下滑：今年我国来水明显增多，当前三峡水库流量和水位均已达2019 年以来较高水平，若参照2019 年水电利用小时，今年我国水电利用小时有望达到3600小时以上，相较去年同比提升达到500 小时以上。来水偏丰也对我国火电发电量形成一定挤压，24 年7 月中上旬我国旬度火电日均发电量均值同比降幅约9%；此外，由于经济预期走弱叠加非电淡季来临，我国7 月中上旬全社会日均总用电量同比增幅也从6 月的6%下滑至3%左右。虽然迎峰度夏期间日耗回升明显，当前二十五省日耗已至628 万吨/天，相较去年同期同比提升1.7%，然而由于二十五省库可用天数仍有约20 天、主流港口库存仍处在往年同期偏高水平，因此虽然迎峰度夏期间市场煤价上涨，但市场仍担忧9-10 月因煤炭需求支撑不足致淡季煤价深跌风险。然而我们认为，以鄂尔多斯为例，考虑到坑口贸易商库存实际上较去年同期偏低，因此即使9-10 月需求支撑不足，煤价底仍大概率高于去年。2）若特朗普当选后俄乌冲突缓解、全球能源贸易格局重塑致能源成本整体回落担忧：随着特朗普当选概率增加，其在竞选宣言中提及“结束俄乌冲突”言论同样引起市场对全球能源格局重塑、油价下跌从而引发替代能源价格回落担忧。然而根据长江石化组观点，考虑到近年来原油生产成本同样提升，因此即使油价回落但油价或不至于深跌。此外，考虑到我国高成本区域占比提升&成本曲线陡峭化，煤价成本支撑力度依旧较强。目前疆煤、澳煤共同构筑起我国成本支撑位：当港口煤价跌破800 元/吨左右时，我国疆煤外运量（约1 亿吨）和澳洲进口动力煤（约5000 万吨）或受影响，约占我国3%需求。然而从历史上来看，除2015 年外，我国火电发电量同比增速均为正值，由此可见，除非需求大幅下跌，否则煤价中枢很难系统性跌破800 元/吨，煤价降波、中枢抬升逻辑并未受到实质性挑战。当前时点，虽然煤炭赔率未必较高，但由于其健康的资产负债表、确定性的现金流和红利，其防御属性依然突出。

    　　投资建议

    　　边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华、陕西煤业；2）拉久期：

    　　新集能源；3）攻防兼备：电投能源；4）赔率较高：推荐山煤国际、兖矿能源；晋控煤业、甘肃能化；5）结构优选主焦占比较高标的：推荐平煤股份、山西焦煤、淮北矿业。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

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