轻工制造行业点评报告：菲莫国际IQOS快速抢占新兴市场 ZYN口含烟持续高增

　　投资要点

    　　菲莫国际发布2024 年二季报，海外景气延续24Q2 菲莫国际无烟烟草业务（主要为IQOS 销售）收入36 亿美元（同比+13.6%，下同），收入占比38.1%（+2.7pct），除去中美市场外的国际市场占有率达到5.1%（+0.4pct），烟弹总销量355 亿支（+13.1%），口含烟总销量达到42 亿支（+20%）。

    　　无烟系列产品涵盖90 个市场，估算成年产品用户达到3650 万人，较2023 年12月新增320 万人。

    　　IQOS 产品用户基础持续增厚，快速抢占新兴市场24Q2 公司IQOS 产品用户3080 万人（较2023 年12 月增加190 万人），用户完全转化比率达72%，IQOS 份额占据公司无烟产品主导地位。中低收入市场增长迅速，据PMI 估计， HTU 产品（IQOS 的烟弹）Q2 在布达佩斯市场份额达39%（+4.8pct），在里斯本份额达24.6%（+3.4pct），在雅典份额达30.7%（+2.5pct）。

    　　HTU 烟弹份额进一步抬升，无烟化战略持续推进1）市占率持续提升：24Q2 HTU 烟弹在全球市占率达8.1%（+0.7pct），在核心市场份额持续提升，其中日本24Q2 份额超过29%（同比+3pct）、欧盟24Q2 份额9.8%（同比+0.8pct），在多个新兴市场中市场份额也保持快速提升。

    　　2）新型口含烟ZYN 表现亮眼：ZYN 销量迅速增长，达到42 亿（+20%），在除美国以外的国际市场增长速度超过50%，新兴市场贡献加大。

    　　海外景气延续，持续推荐电子烟供应链龙头思摩尔国际、盈趣科技1）思摩尔国际核心客户产品Vuse Alto 烟草味产品近期过审PMTA，FDA 对薄荷醇口味监管边际宽松，且对非法产品不断加大执法力度，预期公司在美国市场的合规换弹式产品需求有望提升。

    　　2）盈趣科技是IQOS 核心供应商，凭借多年与PMI 的合作关系，从过去精密塑胶外壳供应商，逐渐延申至核心加热组件、整机交付，服务价值量提高。同时我们判断后续Iluma 机型烟具的需求量有望快速增长，对应公司订单量有较大向上弹性。

    　　风险提示

    　　政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧

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