水井坊(600779)2024年中报点评：基本面改善 盈利下滑趋势扭转

　　投资要点：

    　　公司发布2024 年中报：上半年，公司实现营收17.2 亿元，同比增12.6%；实现归母净利润2.4 亿元，同比增19.5%。其中，Q2 实现营收7.9 亿元，同比增16.6%；实现归母净利润0.6 亿元，同比增29.6%。二季度的销售和利润增长均提速。

    　　高档白酒销售增长同比转正，中档白酒的销售增幅收窄。上半年，高档白酒实现营收15.17 亿元，同比增6.13%，增幅同比提升34 个百分点；高档白酒的销售占比达到88.27%，同比下降5.36 个百分点。上半年，中档白酒实现营收0.97 亿元，同比增12.78%，增幅同比下降27.89 个百分点；中档白酒的销售占比5.65%，同比持平。

    　　高、中档白酒的盈利均同比上升。上半年，高档白酒的毛利率达到85.53%，同比提升1.45 个百分点；上半年，中档白酒的毛利率达到63.12%，同比提升0.04 个百分点。高、中档白酒均实现了盈利同比提升，扭转上年同期盈利下滑的势头。

    　　存货周转效率提升。上半年，公司的存货天数同比减少188 天，存货周转次数同比上升0.01 次。上半年的存货周转效率提升。

    　　净利润率提升。上半年，在公司综合毛利率下滑的情况下，由于销售费用率和资产减值损失率下降，以及由于周转效率提升，公司的净利润率提升0.83 个百分点至14.11%。期间，销售费率下降2.2个百分点至33.77%，资产减值损失率下降0.23 个百分点至0.4%。

    　　合同负债稳步增加，经销商预期回升。公司2024 年中期的合同负债10.71 亿元，较2021、2022 年同期分别增加4.32 亿元和2.14亿元，较2023 年同期减少0.15 亿元。合同负债额度趋势上稳步回升，表现了经销商预期正在转向积极。

    　　公司大的工程项目已经完成，未来资本开支减少，现金流情况将得以改善。

    　　投资评级：我们预测公司2024、2025、2026 年的EPS 分别为2.88元、3.16 元、3.58 元，参照7 月29 日收盘价，对应的市盈率分别为12.62 倍、11.54 倍、10.18 倍，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观系统风险，导致二级市场波动加大；白酒消费持续走弱，价格体系下行。

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