华能国际(600011)2024年半年报点评：风电拖累业绩 海外业务亮点犹存

　　维持“增持”评级：下调公司2024年EPS至0.77元（原 0.81元），维持2025~2026 年EPS 0.87/ 0.96 元。维持目标价11.10 元，维持“增持”评级。

    　　2Q24 业绩低于预期。公司1H24 营收1188 亿元，同比-5.7%；归母净利润74.5 亿元，同比+18.2%。公司2Q24 营收534 亿元，同比-12.1%；归母净利润28.6 亿元，同比-29.6%，环比-37.8%，低于我们此前预期。

    　　风电业务拖累业绩，海外业务亮点犹存。公司2Q24 业绩同比下滑主要由于：1）风电项目盈利转弱：2Q24 风电利润总额16.2 亿元，同比-23.0%；风电度电利润总额0.183 元/千瓦时，同比-0.059 元/千瓦时；2）公司1H23 中新电力利润基数较高，1H24 中新电力利润总额17.2 亿元，同比-40.3%、环比+17.7%（盈利环比保持相对稳定）；3）公司2Q24 管理费用/研发费用为16.5/4.0 亿元，同比+2.6/+0.8 亿元。公司2Q24 境内煤电利润总额11.6 亿元，同比+74.2%、环比-59.1%；同期境内煤电度电利润总额0.015 元/千瓦时，同比+0.007 元/千瓦时、环比-0.016 元/千瓦时。我们推测2Q24 公司境内煤电业务环比回落主要由于市场煤价小幅下行难以弥补电量大幅下滑对煤电盈利的拖累：1）2Q24 公司煤电上网电量781 亿千瓦时，同比-9.7%，环比-15.3%（我们推测主要受同期清洁能源电量同比高增挤压及公司合理安排检修时间所致）；2）考虑1 个月左右煤炭运输及库存时滞，2024 年3~5 月秦皇岛Q5500 山西产动力末煤平仓价851 元/吨，环比仅-7.9%。

    　　单季度整体电量小幅下滑，新能源电量持续增长。公司2Q24 境内售电量976 亿千瓦时，同比-6.2%，环比-13.6%；我们测算同期上网电价0.500 元/千瓦时，同比-2.4%，环比+0.3%。2Q24 公司新能源上网电量138 亿千瓦时，同比+19.8%；其中风电/光伏上网电量88.5/49.8 亿千瓦时，同比+1.8%/+74.5%。截至1H24 末公司新能源装机风电/光伏装机16.5/15.1 GW，同比+19.0%/+72.0%。

    　　风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期、大额计提减值等。

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