二十届三中全会解读：金融政策基调延续 证券行业回归本源

　　内容要点：

    　　二十届三中全会是十八届三中全会续篇与中国式现代化的新篇章。二十届三中全会与十八届三中全会主要的区别在于：一是明确全面深化改革总目标及完成时间表，2035 年全面建成高水平社会主义市场经济体制，2029 年完成《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》（以下简称《决定》）提出的改革任务；二是更加突出科技导向，新增了新质生产力部分，并将科技、教育、人才单独成段；三是市场经济作用的转变，由2013 年十八届三中全会、2022 年党的二十大“决定性作用”转变为“必须更好发挥市场机制作用”既“放得活”又“管的住”；四是宏观政策的系统化转变，会议强调“增强宏观政策取向一致性”，“完善国家战略规划体系和政策统筹协调机制，深化财税体制改革、金融体制改革”，未来的政策将会更具有系统性、一致性、统筹性、全面性。五是“安全”成分更重，相较于十八届三中全会，本次会议“安全”这一关键词被提及的频率显著增加，涉及金融安全的为“有序推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险防控。”金融政策基调延续，促发展与防风险并重。一是通过深化改革，推动金融更好地服务实体经济；二是延续防风险、强监管，促进金融市场稳定和健康发展；三是强化资本市场功能，投融资平衡，提高上市公司质量，这一部分对资本市场表述与“国九条”基本一致；四是制定金融法，强化监管责任和问责制度，加强央地协同，筑牢防控系统性风险的金融稳定保障体系；五是优化国有金融资本管理体制，与去年末国资委强调央国企应聚焦主业基调一致。

    　　证监会明确贯彻落实工作，为证券行业后续政策指明方向。一是破解制约资本市场平稳健康发展的深层次矛盾和问题，增强资本市场内在稳定性；二是培育壮大耐心资本，引导更多资源要素向新质生产力集聚；三是完善强监管、严监管的制度机制，加强上市公司监管；四是统筹发展和安全，防范化解重点领域风险。

    　　投资建议：今年以来，新“国九条”和“1+N”系列政策文件的出台，以强监管、防风险促进资本市场高质量发展，二十届三中全会《决定》有关资本市场与金融的论述基本延续了中央金融工作会议以来的基调，预计证券行业监管政策在未来的一段时间也将保持持续性。建议把握以下主线：一是为服务实体经济，未来券商功能性仍将放在首位，投行和财富管理能力建设将是券商业务发展的分水岭；二是“严监严管”基调下，合规风控稳健的头部券商受到的影响较小，同时在开展创新业务方面更具有竞争力；三是在“培育一流机构”背景下，监管支持头部证券公司通过并购重组做大做强，行业并购整合带来的投资机会。

    　　风险提示：经济增速下滑、政策落地不及预期、政策解读出现偏差

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