化工周期新起点系列4：氯碱行业景气底部向上 节能降碳政策细则落地有望进一步抬升行业景气

氯碱行业景气底部向上，节能降碳政策细则落地有望进一步抬升行业景气氯碱行业中的主要产品为烧碱和PVC，终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要组成部分。2024 年以来氯碱行业景气度由底部逐步向好改善，其中PVC 行业新增产能较少，且有高成本产能陆续停车或退出，行业供给端压力减少；烧碱下游氧化铝、化纤等行业持续景气，带动烧碱需求向好。据我们统计，2023 年电石（电石法PVC 主要原料）、烧碱行业总耗电量分别为941、943 亿kWh；单位价值耗电量分别为1.02、0.68kWh/元，均位于行业前列。未来若设备更新政策及能耗控制政策趋严，氯碱行业作为高耗能行业，其产能或将面临较大程度的政策限制，或加速行业供需向紧平衡方向调整，抬升行业景气。受益标的：新疆天业、氯碱化工、君正集团、北元集团1 等。

    PVC：2024 年行业新增产能较少，静待节能降碳政策细则落地需求端：据百川盈孚，2024 年H1，PVC 表观消费量为1,042 万吨，同比增长3.10%；PVC 出口量为130 万吨，同比增长20.15%。随着国内扩内需、稳地产等政策落地，或带动国内PVC 需求增长。同时我国PVC 出口态势较好，印度、越南等新兴发展中国家基建需求旺盛或将带动我国PVC 出口量增加。供给端：据我们统计，预计2024 年国内将新增PVC 产能140 万吨/年，同比增长5.07%，同时2023 年以来，PVC 行业内停车/检修/退出产能共计132 万吨/年，2024 年PVC 行业产能净增加较少。盈利方面：若往华东地区销售，2023 年西北地区、华北地区自产电石法PVC 单吨分别亏损314、亏损279 元/吨；华东乙烯法PVC 单吨亏损266元/吨，行业亏损较为严重。2024 年Q2，受地产政策刺激，PVC 价格抬升带动盈利能力向上修复。2024 年行业供给压力较以往有所减弱，若节能降碳政策进一步趋严，或将加速高成本产能退出进程，推动行业供给格局向好改善。

    烧碱：下游需求增长，降碳细则落地或使行业新增供给受限，行业供需向好需求端：据百川盈孚数据，2023 年，烧碱下游主要用于氧化铝（30%）、印染+化纤（13%）等领域，终端下游涉及工业、消费等领域，2024 年H1，烧碱表观消费量为1,988 万吨，同比增长6.12%。受益于终端新能源汽车、光伏等行业景气高位，烧碱需求持续增长。供给端：据百川盈孚，2024 年规划投产的烧碱产能为249 万吨/年，同比+5.10%。未来随着能耗控制趋严，叠加行业竞争加剧，烧碱新增产能投放进程或将放缓。盈利方面：据我们测算，若当地销售，2023 年西北地区、华北地区凭借电力优势，其烧碱盈利能力较高，单吨烧碱净利润分别为1,118、1,180 元。烧碱维持供需紧平衡格局，行业盈利能力底部向上趋势不改。

    未来随着国内需求持续恢复，及行业新增产能受限，行业景气度或持续向好修复。

    风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、原材料价格大幅波动。

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