7月PMI数据解读：出口订单创同期新高

　　7 月制造业PMI 较上月小幅回落，供需中仅新出口订单略有回升，内需弱于外需，生产强于需求，非制造业则呈现全面放缓态势，印证政治局会议关于“国内有效需求不足，经济运行出现分化”的判断。首先，7 月制造业PMI 较上月小幅回落，外需略有回升，创近5 年以来同期新高。而生产和新订单指数处于历年同期低位，也是本月PMI 下行的主要拖累。其次，非制造业全面回落，基建受极端天气影响放缓；服务业受内需不足拖累降至临界点。最后，7 月需求仍表现偏弱，下半年稳增长压力加大，政策有望继续加码，而振提消费成为工作重心，特别是作为新抓手的服务消费。此外，有三点值得关注：一是出厂价格与原材料购进价格之差继续回升，指向企业成本转嫁趋强，利润或有所改善。二是制造业企业用工景气度回升，印证本月蓝领用工量环比增速回升。三是大型企业制造业PMI 逆势回升，而中小企业回落。自3 月以来，二者呈现此起彼伏的反向关系，这可能与其对应内外需的波动存在一定联系。

    　　产需均略降，外需强于内需。产需双双回落，生产指数录得年内新低。从生产端来看，7 月PMI 生产指数较上月下降0.5 个百分点至50.1%，但仍位于线上，指向生产边际放缓。从需求端来看，7 月新订单指数录得49.3%，较上月下降0.2 个百分点，而新出口订单指数录得48.5%，较上月上升0.2 个百分点，指向国内需求有所回落，外需强于内需。

    　　价格同步回落，库存原材料回补、产成品去化。7 月原材料价格指数较上月下行1.8 个百分点至49.9%，从7 月以来的高频数据来看，CRB 现货指数有所回落，钢材和煤炭价格整体下跌，而原油价格大幅回升。出厂价格指数较上月下行1.6 个百分点至46.3%，出厂价格与原材料购进价格之差略有回升，指向企业成本转嫁趋强，利润有所改善。7 月原材料库存指数为47.8%，较上月有所回补，采购量上升0.7 个百分点至48.8%，在产需双双回落的背景下，7 月产成品库存回落至47.8%，指向需求端库存释放。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期低位，产成品库存位于历年同期高位。

    　　非制造业整体回落。7 月份，非制造业商务活动指数为50.2%，较上月下降0.3 个百分点，创历年同期新低。服务业景气小幅回落，服务业商务活动指数为50%，较上月下降0.2 个百分点。从行业来看，铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55%以上较高景气区间，业务总量增长较快；而零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47%，景气度偏弱。从市场预期看，业务活动预期指数为56.6%，比上月下行1 个百分点，仍位于较高景气区间。建筑业扩张放缓，建筑业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.1 个百分点，或受高温暴雨和洪涝灾害等不利因素影响，叠加专项债发行进展缓慢。从市场预期看，业务活动预期指数为52.9%。

    　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。

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