2024年7月PMI分析：等待政策加码

　　事件：国家统计局7月31日发布数据：制造业PMI为49.4%比上月略降0.1个百分点，制造业景气度基本稳定。建筑业PMI51.2%，服务业PMI50%。

    　　一、供给跟随需求继续回落，天气继续扰动户外作业。7月生产指数50.1%；新订单指数跌0.2pct至49.3%，在手订单和新出口订单小幅上涨；库存指数再次回落。供货配送时间进一步下跌0.2pct至49.3%。7月生产淡季，结合极端天气在全国各地均造成不同影响，压制户外开工和配送时间，造成生产指数的连续三个月回落，供货商配送时间也连续两个月在荣枯线下。从高频指数上，基建地产链开工率保持下滑，高炉开工率同比下降1pct，水泥发运率保持低位；螺纹钢和线材开工率也分别环比下滑。

    　　二、成本改善，但出厂价仍在下行。7月原材料购进价格指数下降1.8pct至49.9%跌破临界值，出厂价格指数环比下降1.6pct至46.3%。随着原材料价格的下跌，企业成本压力减小，7月CRB指数同比下降5.48%，螺纹钢、热轧板卷和PVC、纯碱价格均下跌明显。但与此同时需求不振依旧向下推动出厂价格，企业仍然选择以价换量。采购量和原材料库存指数在原材料价格和生产回落的情况下有所上涨，而产成品库存在供给下降的情况下环比走弱。

    　　三、出口指数小幅回升。7月新出口订单指数录得48.5%，环比上升0.2pct；进口指数录得47%，环比上行0.1pct。从出口数据上看，6月出口继续加速上行，出口高景气推动出口订单指数小幅上升。出口增速加速上行，源于企业抢出口行为、外需延续强势和出口商品单价下降带来的商品竞争力提升。当前地缘政治冲突和右翼势力抬头增加了未来全球贸易政策的不确定性，多数企业或会提前增加对中国的订单，三季度抢出口效应有可能延续。

    　　四、制造业行业分化特征显著，新质生产力相关行业保持扩张。7月电气机械、计算机电子和专用设备在制造业行业中景气度最高，分别录得53.1%、52.8%和50%。其中计算机电子继续走扩3.3pct，但专用设备下降6.1pct。铁路船舶航空航天设备生产指数和薪订单指数均高于52.0%，供需两端增长较快。化工本月景气度下降显著，与化工价格形成对应。金属类制造业普遍从扩张掉入收缩区间。下游制造业继续收缩，汽车制造本月录得44.2%，已经连续四个月处在收缩区间。

    　　7月服务业商务活动指数为50.0%，环比下降0.2pct，位于临界点。从行业看，与五、服务业出行链保持高景气度，房地产、资本市场服务等行业处于收缩区间。

    　　居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%，景气度偏弱。

    　　展望后市：需求不足仍是目前经济基本面回升的主要制约。企业卷价格的情况依旧延续。虽然出口的强劲弥补了部分内需不足，抢出口效应也有可能在三季度继续延续，但地缘政治等问题对出口会有扰动。7月政治局会议对政策提振需求和防止价格“内卷”已做出相应指示，指出了“宏观政策要持续用力、更加给力。”下半年逆周期政策有望继续加码，财政政策关注四季度新发国债的可能性；货币政策三季度降准、降息仍有空间。设备更新和以旧换新的补贴政策预计也将大幅拉动下半年固定资产投资以及家电汽车等领域的消费情况。

    　　风险提示

    　　1.国内政策时滞的风险

    　　2.海外经济衰退的风险

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