金杯汽车(600609)动态点评：股权优化 低估值外饰龙头待掘金

　　【事项】

    　　7 月9 日，公司发布24H1 业绩预增公告。预计24H1 归母净利润为1.70-2.20 亿元，YoY+41.34%~82.91%。24H1 扣非后归母净利润为0.9-1.3 亿元， YoY-22.8%至+11.51%。业绩预增的主要原因是上半年公司收回华晨集团及华晨雷诺破产重整部分债权，以及公司按权益法核算的企业投资收益同比增加等因素综合所致。

    　　【评论】

    　　华晨宝马的核心内饰座椅供应商。公司主要产品包括汽车内饰件、座椅、橡胶件等。客户包括华晨宝马（23 年出货占比89%）、长安汽车、江淮汽车等。内饰业务主要通过控股子公司金杯延锋开展，主要产品包括门内饰板和仪表板两大类，主要配套车型包括华晨宝马5 系、X5 和3系。座椅业务主要通过控股子公司金杯李尔开展，主要产品为汽车整椅，主要配套车型包括华晨宝马5 系和X5。公司23 年内饰实现营收23.9亿元、同增2.3%；毛利率23.8%，同增0.5pct；销售47.9 万套，同减5.8%。座椅实现营收24.4 亿元，同减13.5%；毛利率12.5%，基本持平；销售27.0 万套，同减17.8%。

    　　8700 万元债权有望收回，现金充裕。公司向华晨集团申报债权确认金额6.74 亿元，预计受偿金额合计1.38 亿元。截至目前，公司累计收回华晨集团债权5,400 万元，剩余8,400 万元尚未收回，到账时间不确定。

    　　公司向华晨雷诺申报债权确认金额10,456 万元，预计受偿金额合计2,131 万元。截至目前，公司累计收回华晨雷诺债权1,770 万元，剩余361 万元尚未收回，到账时间不确定。截至2024 年一季度，公司合并报表货币资金17.96 亿元、总资产38.51 亿元，货币资金占总资产的比重为46.64%，目前公司经营稳健且现金流情况很好，良好的现金储备也能为未来扩大产能做好充分的准备

    　　内生外延专注汽车零部件。1）内生：公司已成立专班，计划在未来两三年内获得国内优质整车厂的汽零配套份额，以减少对单一客户的依赖。2）外延：沈阳汽车入主后，会为公司带来更多的活力和市场。公司管理层会积极抓住沈阳市汽车行业发展的各项机会，不断壮大金杯汽车。相信改组后沈阳汽车以及新的董事会一定会给公司带来更多的支持、帮助和变化。

    　　宝马加码沈阳基地。24 年4 月26 日，宝马宣布计划对沈阳大东工厂增加投资200 亿元人民币，目标至26 年启动宝马“新世代”车型的本土化生产。此前20 年宝马已在沈阳投资1000 亿元人民币，后者已成为宝马全球最大的生产基地。

    　　【投资建议】

    　　我们预计公司2024-2026年实现营收51.9、55.0、61.2亿元，同比增速分别为1.0%、6.1%、11.2%，归母净利润为2.0、2.4、2.9亿元，同增64.0%、19.9%、21.9%，对应估值25、21、17倍PE，考虑到公司绑定核心大客户宝马，作为国企汽零平台有望内生外延发展，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　大客户销量不及预期。

    　　客户开拓及产品品类开拓不及预期

    　　行业竞争加剧。

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