24年8月月报：变盘多在三季度？

避险资产占优，市场拉久期热情难减。海外Pivot交易升温，大选交易不确定性上升叠加二季度业绩不及预期带来美股调整、美债利率下行，VIX指数走高至年内高点。国内risk off延续，债涨，股市与大宗下跌，受央行卖债信息扰动，7月市场对长端有所顾虑，而资金相对充裕，国债收益率曲线整体陡峭化下移。7月非银杠杆率回落。资管户中，基金增量资金开始回落，仍维持较高的久期水平；理财资金也相对充足，主配存单和信用债。配置户中，大行压缩融出及超储应对负债流失，配债平稳。险资保费收入高增，欠配使得其增加二级参与力度。交易户中，小行延续对短久期品种的偏好，主要增买存单。

    二季度GDP增速不及预期，三季度政策加码概率上升，如何交易？二季度GDP超预期回落，主要拖累在消费。上半年的金融收缩可能引起三季度经济增速大幅回落，如果没有政策释放，那么下半年争取5%目标难以达成。如果稳增长政策不超预期且三季度财政集中发债，8-9月政府债供给或超过1.1万亿，预计（1）资金面有支撑，8月资金在利率走廊下限，9月看供给规模和美国降息情况：第一，降息前资金价格高于政策利率，与以往资金价格大幅低于政策利率不同。第二，7月末超储率大约达到1.6%，超过过去五年同期水平。（2）长端较以往更难调整，供给带来配置机会：第一，财政规模不够；第二央行此前约束长端利率下行。（3）5年以内短利率债carry偏低，更推荐5-10年中间期限carry策略。5年以内短端利率债主要是大行与外资买入，非银参与性价比不高。

    央行今年以来的行为如何影响投资交易？（1）今年以来央行推动金融收缩及防空转，主要回应23年11月全国人大对金融工作情况报告提出的意见。据此，下半年可期待降息、大宗消费、中小企业融资等结构性政策。降息空间打开的条件是LPR报价改革捋顺以及汇率释放弹性。（2）4月以来央行以买卖国债制度意图引导长端利率，我们的判断是控节奏、不控趋势。（3）利率走廊抚平资金面波动，增加套息交易的确定性。

    投资策略：8月财政加快发债，政策出牌，资产荒阶段性缓解。关注供给带来的长端配置机会以及中间期限carry策略。

    风险提示：1）货币政策转向、2）政策刺激经济、3）数据代表性受加权方式干扰。

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