水井坊(600779)：24Q2业绩超预期 经营稳中有进

　　投资要点

    　　事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入17.2 亿元，同比增长12.57 %；实现归母净利润2.4 亿元，同比增长19.55%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长13.88 %。根据计算，2024Q2 实现营业收入7.85 亿元，同比增长16.6%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长29.6%；实现扣非归母净利润0.74 亿元，同比增长74.4%。

    　　24Q2 收入增长略超预期。24Q2 公司实现营收7.85 亿元，同比增长16.6%，其中，高档酒/中档酒分别实现营收7.2/0.23 亿元，分别同比+14.7%/-43.6%；24Q2经销商数量净减少6 个，全部为国内经销商；新渠道/代理渠道分别实现营收1.06/6.36 亿元，同比-5.9%/+14.6%。公司继续保持既有战略，持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，即使行业消费需求稍显疲软，“库存高企”的问题较为突出，仍实现较好增长。

    　　销售费用率大幅下降带动归母净利率提升。24 Q2 毛利率为81.6%，与上年同期基本持平；销售费用率/管理费用率分别同比变化-8.9pct/+3.0pct，销售费用率降低预计主要是因为广告促销费绝对金额减少，同时收入规模增长导致，管理费用率提升预计主要是因为邛崃全产业生产项目转固，折旧费用增加及人员费用增加。

    　　综合影响下，24Q2 归母净利率同比上升0.7pct 至7.1%。

    　　投资建议：预计24-26 年公司营业收入分别为55.0/61.1/67.3 亿元，分别同比增长11.0%/11.1%/10.2%；归母净利润分别为14.7/16.6/18.5 亿元，分别同比增长16.1%/12.6%/11.4%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：次高端价格带竞争加剧，渠道变革效果不及预期，经济增长不及预期

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