境外债专题：境外债 变化与当下

　　当前环境下，随着境内收益的极致压缩及“资产荒”的持续存在，供给迟迟无法放量，市场对境外债的关注度持续提升，2024 年关过半有余，本文具体聚焦：

    　　过去一年，中资海外债表现如何？

    　　去年下半年以来，受国内城投发债审批政策影响，供给持续压缩，对应彼时海外债发行显著上量，其中点心债尤其大幅增长，然今年以来发行格局有所变化，海外债供给端发行放缓。

    　　尽管从数据上来看，今年上半年中资美元债和点心债同比去年规模有所增加，但低于去年下半年，环比是在下降的。

    　　从利率水平来看，去年以来，中资美元债的发行利率相对平稳，而点心债发行利率先是在去年上半年迅速下降，在下半年又大幅上升，而今年以来有所收窄。

    　　从中资美元债的信用利差来看，投资级利差处于历史低位，高收益利差也有所修复，截至2024 年7 月5 号，投资级美元债与10 年期国债利差为101.79bp，高收益美元债与10 年期国债利差为720.32bp。

    　　城投：点心债增加而美元债减少。地产：美元债为主。地产美元债发行规模自2021 年下半年缩减，随后仅2023 年下半年有所恢复。金融：点心债大幅增加，美元债保持稳定。

    　　中资海外债当前状况如何？

    　　截至2024 年7 月16 日，中资美元债存量规模达8627 亿美元，以投资级为主，其中，城投、地产、金融美元债规模分别为886、1682、2629 亿美元；高收益、投资级、无评级分别为347、5959、811 亿美元。

    　　存量中资美元债的平均中债估价收益率为6.41%，其中，城投美元债整体平均估值为6.78%，较于金融和其他还是略高的，且呈现明显的期限倒挂，短期限的城投美元债估值反而更高。

    　　而从票息的角度来看，城投3 年期的票息反而最高，5 年期的票息次之。

    　　未出险房企的美元债平均中债估价收益率为12.32%，仍处于较高水平。且估值和票息均存在明显的倒挂现象。

    　　点心债存量规模达10715 亿元，金融点心债占比达56%，其中，城投、地产、金融点心债规模分别为2612、141、5968 亿元；高收益、投资级、无评级分别为366、6504、3845 亿元。

    　　存量点心债的平均中债估价收益率为3.75%，其中，城投点心债的整体估值高于地产和金融，3 年期的城投点心债估值水平高于1 年期的城投点心债。

    　　具体金融板块来看，银行整体估值水平虽然略低，但是大行AT1 的估值依然相对较高，另外租赁和AMC 的估值也较高，且票息也相对较高。

    　　对于存量的“364”城投境外债，共45 只，其中城投点心债27 只，规模为73.02 亿元，城投美元债18 只，规模为21.03 亿美元。

    　　从省份分布来看，存量城投点心债主要集中在山东和河南，存量城投美元债主要分布在山东、浙江和福建。

    　　风险提示：城投口径偏差；市场政策的不确定性；美联储货币政策超预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。