立华股份(300761)：业绩大幅扭亏 养殖成本有望继续改善

　　核心观点：

    　　养殖成本下降显著，2 季度业绩大幅扭亏。公司发布24 年半年报，上半年营业收入78 亿元，同比增长12%，归母净利润5.7 亿元，同比增长197%，2 季度营业收入41 亿元，同比增长17%，归母净利润约5亿元，同比增长346%，同比大幅扭亏，业绩符合预期。业绩同比大幅扭亏主要受益于2 季度黄鸡、生猪养殖成本同比下降明显、畜禽价格同比上涨。利润分配预案：每 10 股派发现金红利 3 元（含税）。

    　　黄鸡出栏稳健增长，养殖成本显著下降。据半年报，24H1 黄鸡出栏2.35亿羽，同比增长11%，销售均价6.6 元/斤，完全成本降至6.1 元/斤，测算羽均盈利约2 元。Q2 公司黄鸡出栏约1.2 亿羽，同比增长约10%，销售均价约6.7 元/斤，同比增长2%，环比增长4%，Q2 完全成本降至5.9 元/斤，测算单羽盈利约3.5 元/羽。2 季度饲料原料成本下降，叠加养殖成绩继续提高，公司养殖成本下降幅度显著。当前黄鸡行业产能处于低位，下半年猪价上涨的替代效应下需求端边际改善，行业景气有望维持，叠加养殖成本持续下降，公司业绩弹性显著。

    　　生猪养殖规模快速增长，养殖成本持续改善。据半年报，24H1 生猪出栏43.5 万头，同比增长19%，其中Q2 出栏约24.2 万头，同比增长88%。随着冬季疫病影响消退生产成绩改善，叠加饲料成本下行，2 季度生猪养殖成本显著下降至7.4 元/斤。公司已建成育肥猪场产能约180万头，生猪出栏规模将继续增长，预计24 年生猪出栏120 万头。

    　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年EPS 为1.52、2.07、2.78 元/股，公司养殖成本显著下降，生猪养殖规模快速提高，且畜禽价格上涨业绩增长具备高弹性，维持合理价值30.32 元/股不变，对应24 年PE 为20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险。

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