百润股份(002568)：业绩符合预期 清爽成长可期

　　本报告导读：

    　　2024H1 需求端疲软导致业绩承压，展望中长期，定价/度数适中的清爽新品有望持续放量驱动公司成长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。考虑到需求持续疲软，下调公司2024-2026 年EPS预测至0.75/0.84/0.96 元（前值分别为0.87/1.06/1.30 元），同比-3.4%/+13.4%/+13.7%，参考东鹏饮料、燕京啤酒及重庆啤酒给与公司2024 年30X PE，下调目标价至22.50 元（前值为26.1 元）。

    　　业绩符合预期。公司发布2024 年中报，报告期内公司实现营业收入16.28 亿元，同比-1.38%，实现归母净利润4.02 亿元，同比-8.36%，折合Q2 单季度实现营业收入8.26 亿元，同比-7.25%，实现归母净利润2.33 亿元，同比-7.16%；分产品看，预调鸡尾酒收入同比-1.42%，食用香精收入同比+7.51%，预调酒收入承压主因高基数+需求疲软；分渠道看，线下渠道收入同比+7%，数字零售渠道收入同比-35.68%，显著下降主因公司为稳住价盘减少线上渠道的折扣力度，此举利于长远。

    　　盈利能力承压。2024H1 公司毛利率为70.08%，同比+4.19pct，毛利率显著提升主要归功于高毛利单品清爽/强爽结构占比的提升；净利率为24.55%，同比-1.99pct，主因销售费用率的上升，2024H1 销售费用率同比+4.32pct，公司为提振动销，广告宣传活动费同比+34.71% ； 其他费用方面， 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+1.41/-0.06/+0.78pct。

    　　3-5-8 产品矩阵持续打造，清爽后续有望接棒增长。公司2024 年于终端重点打造3-5-8 度产品矩阵，要求保障微醺、清爽及强爽每款产品最低上架SKU 数量，同时推出500ml 大罐装高性价比清爽产品，叠加终端网点的持续扩张，我们判断品牌势能的持续释放将会反作用于清爽单品的成长，结合日本经验（3-5-8 度销售比例大概3:2:5），我们判断未来清爽单品有望接棒增长。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动；新品扩张不及预期等

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