资产配置日报：久违的放量大涨

　　每日行情的复盘与思考:

    　　7 月31 日，风险资产逆转颓势，各大股指涨幅多在2%+，债市情绪则略微转冷。上证收益指数与沪深300指数分别上涨2.07%、2.16%，中证可转债指数上涨1.08%，7-10 年国开债指数则上涨0.10%。商品表现同样有所回升，南华商品、工业品指数分别上涨1.14%、1.44%；贵金属市场回暖，黄金与白银价格分别上涨1.18%、3.08%。

    　　央行呵护有加，资金平稳跨月。今日央行7 天逆回购操作规模为2516.7 亿元，净投放1855.7 亿元，上午银行间流动性整体略偏紧，下午开始资金面显著修复。DR001 日内先升后降，开盘后快速升至1.80%，并围绕其窄幅震荡，下午四点后隔夜利率开始出现松动，尾盘一度下至1.60%。

    　　从加权价格来看，R001 上行至1.96%，略高于昨日跨月资金利率2bp，R007 则回落4bp 至1.90%，或反映市场对于跨月后流动性相对乐观。或受到早盘资金偏紧的影响，民生银行资金情绪指数由44.8%上升至50.9%，不过依然位于中性水平。

    　　月初存单发行依然保持清淡，但发行利率显著下降。8 月1 日交通银行、兴业银行1 年期存单发行价格仅为1.85%、1.84%，较7 月成本下行5bp、6bp，中型股份行9 月存单发行利率也降至1.90%。一级发行降价也带动了二级行情，6 个月、9 个月、1 年期存单到期收益率分别下行3.1、3.5、2.4bp 至1.83%、1.86%、1.88%。

    　　利率债市场再以7 年为分割线，演绎“长上短下”。10 年及30 年国债收益率分别上行1.5bp、2.0bp，且日内上行过程较为顺畅；7 年及以内品种多在下行，其中3-5 年的降幅较为显著。从定价因素来看，流动性、股债跷跷板或是主要影响变量。往后看，债市方面还是需要关注权益上涨行情的持续性，以及国债单期发行规模提量的潜在政策信号。

    　　从近期公布的8 月国债发行计划来看，8 月7 日发行的2 年期、5 年期国债单期发行规模由7 月的930 亿元左右提升至1230 亿元，然而8 月并非国债到期大月，到期量仅为1951 亿元（剔除4000 亿元到期的特别国债），是全年低点。类似的情形也发生在去年9 月，从后验视角来看，去年国债的提速发行大概率在为10 月的特殊再融资债、11 月的特别国债提前让道。对应到今年的情况，截止7 月末，还有54%的新增专项债额度未发（去年同期为37%），首要财政加力措施或是加快发行新增专项债，其次才是考虑追加赤字等措施。因此，8-9 月仍然是政策力度的重要观察期。A 股迎来大幅反弹，上证指数开盘后持续走强，最终放量收涨2.06%；深证成指大涨3.37%，涨幅明显高于上证指数，系中小盘创新型企业行情带动。市场成交热度明显上升，全天成交额9081 亿元，较昨日大幅放量3046 亿元，较5 日均值放量2472 亿元。全市超过95%的个股实现上涨，仅银行、公用事业等前期拥挤度较高的板块有所回调。北向资金大幅流入196 亿元，结束了连续6 日的净流出趋势，其中白酒、电力、金融是主要的流入方向。

    　　今日的大涨来自多方面因素的共振。总量上看，A 股跌至低位后遇重要会议推动，市场信心得到明显提振；结构上看，今日领涨板块与会议引导的方向基本相合，同时部分行业的优化预期助力上涨行情。具体而言：

    　　首先，昨日重磅会议是今日上涨行情的关键，资金在会议指导下挖掘出了理想的入场动机。其一，会议再提稳增长，与市场期待方向相符。事实上，7 月26 日的上涨行情或是今日的一次预演。在7 月25 日“设备更新和以旧换新”政策发布后，股市结束了连续4 日的回调，其领涨板块基本与政策支持的行业一致。这反映出市场对稳增长政策或许一直抱有期待。其二，会议提到“及早储备并适时推出一批增量政策举措”，在增量政策表述的支撑下，市场对股市上涨空间的预期有所修复。其三，会议再提“因地制宜发展新质生产力”，并将这一表述提前至基调部分，与7 月以来资金对成长板块的偏好相契合（7 月中旬，大盘成长行情带动股市反弹，或是资金偏好成长板块的印证）。

    　　从市场结构来看，今日的领涨板块多与会议引导的方向相关。风格层面，今日成长表现强于价值，中小盘表现领先于大盘，这与会议“有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业，以推进高水平科技自立自强”的表述相符；行业层面，美容护理、社会服务（包含旅游、酒店、教育等）和家用电器涨幅领先，与会议强调“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“服务消费是重要抓手，包括文旅、养老、育幼和家政等方面”的方向一致。此外，会议提到“用好超长期特别国债”，设备更新与消费品以旧换新政策仍有驱动作用，体现在小家电、厨卫电器、电机行情仍在走强。

    　　其次，A 股缩量回调至低位，为今日的反弹创造前提。自5 月20 日以来，万得全A 已下跌超过10%，期间交易情绪持续降低，一度形成“缩量回调-继续缩量”的负反馈困境。到了7 月，单日成交额持续在6500 亿元附近徘徊。值得注意的是，股市在回调过程中，其估值逐渐体现出相对性价比。截至昨日，万得全A 指数PE（TTM）为15.71，处于2022 年以来的6.4%分位。在估值吸引力提升的背景下，自上周以来，股票型ETF 持续迎来资金净流入。这意味着在A 股估值下降至低位后，资金对反弹行情的试探情绪在逐渐显现。

    　　再次，外资的大幅流入助力上涨行情。北向资金净流入近200 亿元，创5 月以来净买入最高值。其中，白酒核心品种资金转向流入，结束了其持续净流出的趋势。重要会议之后，外资或同样对逆周期政策发力有所期待同时，日本央行宣布加息或也是外资进入的推动因素之一。今日午间，日本央行宣布加息至0.25%，可能导致部分海外资金撤出套息交易，推动日元和人民币等升值。人民币汇率平稳预期有所强化，或带动外资配置意愿提升。

    　　恰逢我国政策利好&股市性价比凸显之时，部分外资流入A 股市场，以博取潜在收益。

    　　此外，市场对部分行业的动向预期或许也有一定的推动作用。券商并购重组预期发酵，驱动非银行情大幅上涨；地产方面，对热点城市地产政策继续优化的预期，在一定程度上推动地产行情迎来大幅上涨。

    　　整体来看，今日的大涨行情是在A 股性价比相对较高的情况下，市场信心受重磅会议有力提振的结果。同时外资大幅流入、行业预期持续发酵，助力行情进一步上涨。往后看，关注增量政策举措的形式和规模是否超出预期，以及政策落实可能带来的结构机会，例如特别国债用于设备更新和耐用品消费以旧换新等政策落实，或推动相关行业盈利改善预期；以及提振服务消费的具体举措。此外，银行和公用事业放量下跌，或是抱团资金继续松动的迹象，关注其反弹行情。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

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