固定收益专题：产需延续回落 对债市是利好

　　摘要

    　　第一，PMI 表现分化，分项来看，生产、新订单回落，从业人员和原材料库存出现回升，供货商配送时间回落反向拉动PMI。

    　　第二，从绝对水平来看，PMI、生产和需求分项仍处于季节性较弱水平，产需在近10 年内仅高于2022 年同期。本月生产指数回落幅度放大，需求的持续收缩可能正在逐步传导至生产端。

    　　第三，中小企业经营压力仍然存在。7 月大型企业PMI 回升，中小企业PMI出现回落，中小企业PMI 持续运行在荣枯线下方，仅3、4 月在荣枯线以上，表明中小企业持续面临压力，大型企业经营状况较好，PMI 持续运行在荣枯线上方。

    　　第四，基数效应支撑减弱，7 月PPI 降幅可能重新放大，7 月国内商品整体下行，出厂价格指数和购进价格指数均明显回落，但去年7 月PPI 环比读数-0.2%，基数效应基本消退，今年7 月同比读数可能重新下行。

    　　第五，建筑业和服务业PMI 均显著弱于季节性。建筑业PMI 延续回落，续创同期最低值，部分地区施工受高温或暴雨等天气影响，7 月资金到位率改善有限，总体节奏依旧偏慢。

    　　总体来看，7 月PMI 略有回落，分项表现分化，供需继续走弱，对债市利好。

    　　风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。

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