7月PMI数据解读：综合PMI仍处于扩张区间

　　事项：

    　　7 月30 日，7 月中国采购经理人指数（PMI）公布，其中制造业PMI 为49.4（环比-0.1pct）；非制造业为50.2（环比-0.3pct）。

    　　结论：除出口订单企稳等少数亮点，7 月PMI 总体仍是二季度以来经济向上动能趋弱的延续，“投资”与“消费”割裂带来的有效需求缺口是经济进一步回升向好的主要制约，持续循环不畅使制造业与非制造业企业预期滑落，均创下年内新低。制造业和非制造业景气同时走弱：制造业需求不振向生产端进一步传导；非制造业中，建筑业与服务业双双下滑，其中服务业的生产与消费两端均走弱。

    　　前瞻地看，三季度宏观政策对有望对经济运行特别是需求端形成提振，主要方向或是将存量财政空间的发力方向从“投资”向“消费”再平衡。

    　　具体来看，7 月PMI 有以下几点特征：

    　　淡季制造业“产需双弱”依然突显，生产回落快于新订单，产需缺口被动收窄。从相对变化看，一方面新订单再度萎缩（-0.2pct），另一方面需求不振进一步向生产传导（-0.5pct），“产需差”相应收窄0.3pct至0.8pct。从绝对水平看，生产处于荣枯线边缘（50.1）；新出口订单（+0.2pct 至48.5）和在手订单（+0.3pct至45.3）尽管在欧洲杯/奥运会和“抢出口”带动下有所企稳，但需求总体仍均位于收缩区间。

    　　产成品去库延续，价格指标显著回落。库存方面，随着企业生产放缓，原材料库存低位窄幅震荡（+0.2pct至47.8），成品库存再度回落（-0.5pct 至47.8）。与此同时，价格指标延续回落大幅回落态势。购进价格上，非金属、黑色、有色和食品等大幅下降；出厂价格回落幅度略小（-1.6pct 至46.3），医药、纺服、化学原料和专用设备等韧性相对较好。供应链方面，配送时效小幅回落（-0.2pct 至49.3），反向拉动PMI。

    　　结合当前“产需双弱”格局，配送时效或更多由于天气原因叠加暑期出游需求导致，而非供应链繁忙。

    　　非制造业PMI 全面回落，建筑业与服务业双双走弱。服务业PMI 小幅下滑（-0.2pct 至50），生产性服务业和消费性服务业同时走弱。建筑业方面，环比回落1.1pct 至51.2，支撑来自房地产政策优化的利好，拖累来自基建等政府主导项目推进偏缓：建筑安装装饰及其它建筑业（+3.4pct 至47.4）小幅改善；房屋建筑业（-2.5pct 至49.6）和土木工程（-1pct 至55.2）形成拖累。

    　　中观行业表现分化，制造业边际走弱，非制造业显著改善。制造业15 个行业中仅2 个（13.3%）位于景气区间，较前月（3 个，20%）边际下降。电气机械、计算机表现相对较好。19 个非制造业行业中11 个（57.9%）位于景气区间，较前月（8 个，42%）大幅改善。依然是运输物流（航空运输、邮政、铁路运输）及通讯网络（电信传输、网络软件）等板块表现相对较好。

    　　制造业

    　　7 月制造业PMI 读数小幅下探，已连续3 个月位于荣枯线下方，深层次原因是供需持续失衡下，需求对生产的拖累逐步显现。从季节性角度观察，7 月属于制造业“夏坑”淡季，在较低基数下，今年回落幅度好于近年平均水平（2020-2022 年7 月平均回落0.5pct）。分贡献因素看，本期数据主要拖累来自生产（贡献-0.125pct）、新订单（贡献-0.06pct），支撑因素来自雇员（贡献0.04pct）、配送（贡献0.03pct）和原料库存（贡献0.02pct）。

    　　淡季制造业“产需双弱”依然突出，生产回落快于新订单，产需缺口被动收窄。从相对变化看，生产与需求同步走弱，“产需差”有所收窄：一方面新订单再度萎缩（-0.2pct），另一方面需求不振进一步向生产传导（-0.5pct），“产需差”相应收窄0.3pct 至0.8pct。从绝对水平看，生产处于荣枯线边缘（50.1），从“三大需求”看：新出口订单（+0.2pct 至48.5）和在手订单（+0.3pct 至45.3）尽管在欧洲杯/奥运会和“抢出口”带动下有所企稳，但需求总体仍均位于收缩区间。

    　　产成品去库延续，价格指标显著回落。库存方面，随着企业生产放缓，原材料库存低位窄幅震荡（+0.2pct至47.8），成品库存再度回落（-0.5pct 至47.8）。与此同时，价格指标延续回落态势。购进价格上，非金属、黑色、有色和食品等大幅下降；出厂价格回落幅度略小（-1.6pct 至46.3），医药、纺服、化学原料和专用设备等韧性相对较好。供应链方面，配送时效小幅回落（-0.2pct 至49.3），反向拉动PMI。结合当前“产需双弱”格局，配送时效的回落或更多由于天气原因叠加暑期出游需求导致，并非供应链繁忙。

    　　随着需求不足延续，企业生产一定程度受到拖累，预期大幅转弱。预期方面，制造业预期大幅下降1.3pct至53.1，创年内新低。分规模看，不同规模企业应对下行压力的能力分化明显：大型企业韧性较强（+0.4pct至50.5）；中小企业则表现偏弱（中型-0.4pct 至49.4，小型-0.7pct 至46.7），“大小企业差”走阔1.1pct至3.8pct。分行业看，15 个行业中仅2 个（13.3%）位于景气区间，较前月（20%）边际下降。电气机械、计算机表现相对较好。

    　　非制造业

    　　7 月非制造业PMI 全面回落，建筑业与服务业双双走弱。景气度环比下降0.3pct 至50.2，同样在低基数影响下，表现好于近年同期季节性（2020-2022 年7 月平均回落0.43pct）。从结构上看，服务业与建筑业同时下滑，建筑业依然处于荣枯线上方，服务业跌落至荣枯线。

    　　服务业PMI 小幅下滑（-0.2pct 至50），生产性服务业和消费性服务业同时走弱。随着制造业生产进一步放缓，生产性服务业景气度随之回落（-1.4pct 至52.8）；与此同时，在暴雨等天气因素干扰下，消费性服务业并未改善，仍处于下行通道（-0.3pct 至49.1）。

    　　建筑业PMI 显著回落。建筑业PMI 回落1.1pct 至51.2，明显低于过去3 年同期平均水平（56）。具体来看，建筑业的支撑来自房地产政策优化带来的利好，拖累来自基建等政府主导项目推进偏缓：建筑安装装饰及其它建筑业（+3.4pct 至47.4）小幅改善；房屋建筑业（-2.5pct 至49.6）和土木工程（-1pct 至55.2）形成拖累。

    　　从分项指标看，有三方面值得关注：一是与制造业情况相反，非制造业价格指标企稳回升。当月投入与产出价格双双回升，但投入价格回升幅度（+0.8pct）大于产出（+0.6pct），企业利润率持续受到挤压（-0.2pct至-2.2pct）。二是大型与小型企业景气度分化加剧。当月大、中、小型非制造业企业PMI 环比分别+3.3pct、-1.8pct 和-3.8pct。三是分行业看，运输物流类表现较为突出。19 个非制造业行业中11 个（57.9%）位于景气区间，较上月的42 大幅改善。运输物流（航空运输、邮政、铁路运输）及通讯网络（电信传输、网络软件）等表现相对较好。

    　　风险提示

    　　海外市场动荡，海外经济进入衰退。

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