周度思考：“特朗普交易”VS“杠铃策略”

　　回顾：A股短期回调 ，结构有亮点，军工、环保行业领涨

    近期A 股交易线索：上周上证指数调整至2900 点附近，军工、环保等行业领涨，食饮、金属等行业表现靠后。1）宏观层面：“特朗普”交易继续扰动市场情绪，其关税、能源和外交政策继续加剧大宗商品价格波动；2）政策层面：一是公布新一轮设备更新和以旧换新政策，二是逆回购操作利率下调，有望短期提振内需信心；3）流动性层面：因日元波动影响，人民币汇率出现阶段性升值。微观层面，上周北向资金净流出110 亿元，外资信心仍有待回升。

    　　展望：应对“特朗普交易”，调整“杠铃策略”美联储降息交易或渐至后期，而“特朗普交易”暂缓但仍将继续，短期市场更多交易关税的可能调整对全球经济、能源和美股科技的潜在影响。1）“杠铃”的科技端：近期美股出现“高低切”现象，科技龙头调整，而以罗素2000 指数为代表的小盘股占优。除宏观影响因素外，近期有科技股业绩预期面临短期难以上修的困扰，这间接导致A 股“海外映射”类的科技板块遇冷，进一步导致成长内部轮动速度加快，向军工和电新等板块进行扩散。2）“杠铃”的中间端：

    　　在未来潜在关税政策变化的影响下，出口短期的向好数据并不能完全消除对远期的潜在担忧，市场对内需提振的迫切性显著上升，长期方向易定但短期节奏难以把握，建议顺着政策落地的方向做趋势交易，而非大幅抢跑，设备更新和以旧换新政策相关方向为主，如家电和汽车等；3）“杠铃”的红利端：资源类的红利遇到的难题短期难以解答，即潜在关税调整、美国能源和外交政策对大宗商品价格的影响仍待观察，而稳定类的红利如电力、通信运营商、国有行、公路铁路港口、轨交、水务等行业龙头都值得在偏低位置关注，另外，寻“红马”依然是长期主线之一，如港股互联网、白电、锂电等行业龙头。

    　　焦点：美联储降息交易较充分，“特朗普交易”暂缓随着民主党哈里斯参选，“特朗普交易”暂缓。随着特朗普胜选概率走高，随之带动的“特朗普交易”扰动市场，包括对内减税和对外提高关税计划等影响市场表现，美股和大宗商品价格均受波及，这对上周A 股和港股市场产生间接影响，其中科技行业受到影响较大。而近期随着民主党派新候选人哈里斯登场，特朗普能否在大选中获胜重新获得关注，“特朗普交易”暂缓。

    　　特朗普各项政策主张存在矛盾之处是近期市场波动的原因之一。我们归纳了特朗普当前的主要政策主张，以“减税”为主的经济政策，以“提高关税”为主的贸易政策，以及以“削弱美元”为主的美元政策都不利于美国降低通胀，这与其以降低通胀为核心的货币政策和产业政策相悖，导致市场对“特朗普交易”反应各异。目前，市场更多反应的是关税相关的贸易政策，可能对美国、欧洲以及中国经济的潜在影响，或间接影响全球大宗商品价格表现。

    　　美联储降息预期已较充分，“特朗普交易”或仍将继续。尽管特朗普强调不希望美联储在11 月之前降息，但鲍威尔仍表示货币政策决策不会受到政治因素影响，截至今年7 月26 日，美联储9 月预期降息概率高达100%，美联储降息交易或进入尾声，未来继续关注“特朗普交易”。

    　　从历史经验出发，在2018-2019 年全球贸易摩擦反复时，A 股和港股市场波动可能会加大，全球大宗商品价格或面临考验，美股的走势和方向或更多取决于其内需政策加码的影响幅度。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治风险超预期；

    　　2、政策落地不及预期。

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