百润股份(002568)：现有业务有韧性 未来发展有看点

　　事件：2024 上半年公司实现收入16.3 亿元，同比-1.4%。归母净利率4.02亿元，同比-8.4%。拆分来看，24Q2 收入8.3 亿元，同比-7.3%；归母净利率2.3 亿元，同比-7.3%。

    　　公司预调酒产品有消费韧性：公司24Q2 业绩符合我们预期。核心关注公司预调鸡尾酒业务， 在24Q2 实现收入7.2 亿元， 同比-7.6%， 有基数效应。更重要的是， 环比来看， 从23Q3 开始至今的连续4 个季度收入稳定在7.1-7.2 亿元之间，其中包含了淡旺季，我们认为体现了公司产品较强的消费韧性。强爽已经走过了2022 年9 月-2023 上半年销量爆发形成的高基数， 现阶段沉淀下稳定的销量和稳定的价格体系； 今年上半年通过包装更新、产品上新以及加强品牌营销，我们认为进入类似于微醺的稳健成熟打法模式； 而产品的消费人群渗透还在初期阶段，未来有望稳健扩张。清爽在上半年的动作较多， 包括包装规格的变化，品牌营销的发力， 以及试水餐饮渠道等；由于今年餐饮等即饮消费场景略显疲弱并且竞争激烈，目前推广效果并不明显，但我们认为这个产品的经营灵活性有提升， 期待未来更好的效果显现。微醺是公司的长线产品，整体状况稳定。展望下半年，高基数已过， 我们判断预调鸡尾酒业务收入将实现同比增长。

    　　保持了良好的盈利水平：公司24Q2 净利率的水平好于我们预期。根据以往经验，在公司收入同比下降的阶段，往往净利率也会同比下降，但24Q2 归母净利率28.2%，实现同比持平。得益于较好的毛利率表现（同比+5.5pcts），以及可控的销售费用投入。我们预计下半年仍将保持不错的获利能力。

    　　威士忌成品上市时间渐近：公司烈酒业务持续推进。2021 年10 月首批威士忌灌桶，按照3 年存储期时间推算，成品上市时间渐近。截止24Q2末公司报表存货科目下自制半成品账面价值已有7.4 亿元，稳步增长中。

    　　我们看好公司威士忌业务未来发展前景。

    　　投资建议：公司二季度业绩符合我们预期。考虑去年高基数，以及上半年疲弱的消费环境，我们认为上半年预调酒业务的销售数据彰显了公司产品的消费韧性， 下半年有望重回增长。威士忌成品上市脚步渐近， 有望打开公司长期发展空间。考虑消费环境影响我们调整2024-2026 年EPS预测至0.82/0.98/1.21 元，盈利预测未包含关于威士忌业务的盈利预测。

    　　2024/7/31 收盘价17.83 元对应P/E 分别为22/18/15 倍，依然维持“推荐”评级。

    　　风险提示：消费环境持续疲弱的风险；威士忌上市时间、市场拓展不及预期的风险。

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