7月PMI数据点评：经济运行短期存在波动 期待政策加力

　　事件：7 月制造业采购经理指数为49.4%，环比下降0.1 个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，环比下降0.3 个百分点；综合PMI 产出指数为50.2%，环比下降0.3 个百分点。

    　　制造业：生产弱于需求，内需弱于外需

    　　1、 生产：制造业PMI生产指数为50.1%，环比下降0.5个百分点，但仍位于扩张区间。

    　　2、 需求：内需继续回落，外需边际改善。分规模来看，大企业景气度回升，而中小企业景气度回落。

    　　3、 价格：受市场需求不足和近期部分大宗商品价格下降等因素影响，原材料购进与出厂价格指数均环比下降。

    　　4、 库存：或受出口边际改善影响，企业被动去库、采购扩张。

    　　非制造业：服务业、建筑业扩张放缓

    　　1、 服务业商务活动指数扩张延续放缓，表现略强于季节性。一方面，暑期拉动效应显现，居民在出游、休闲娱乐、实物消费和餐饮住宿消费等方面均有良好表现；另一方面，零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数偏弱。

    　　2、 受高温暴雨和洪涝灾害等不利因素影响，建筑业商务活动继续放缓，降至2020年2月以来最低水平。分行业看，基础建设相关活动仍保持较快增长趋势。

    　　点评：7 月制造业PMI 指数在收缩区间进一步下降，表明经济运行短期仍存在压力，后续政策加码发力值得期待。通过7 月中共中央政治局对下半年的经济工作的部署，我们可以看到债市供给或加快，而增量政策可能是结构性的、相机抉择的，7 月货币宽松周期正式开启也意味着资金面压力可控；城投债利差有望进一步收窄。对于债券市场，我们认为久期策略或仍占优，关注中长债关键点位。目前10-7Y 利差处于历史高位，持有到期吃票息的思路，10Y 性价比较高，此外考虑长期超长期信用债、国开债地方债、国债非活跃券的投资机会。

    　　风险提示： 经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，美联储宽松时点低于预期。

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