事件点评：短期反弹来临 科技成长和高股息是方向

　　投资要点

    　　政策提振经济修复预期、流动性维持宽松、量化交易被限制等导致A 股出现反弹。

    　　（1）三中全会、政治局会议政策定调积极，短期经济修复预期有所改善。三中全会聚焦中国式现代化建设和强调发展新质生产力，7 月政治局会议强调刺激消费、加大力度推进设备更新和以旧换新、支持收购存量商品房用作保障性住房，政策定调积极，可能改善短期经济修复预期。（2）短期流动性预期偏宽松。一是美国通胀和就业有所放缓，市场对9 月降息的预期上升，人民币汇率短期也出现升值，国内货币宽松的掣肘下降。二是政治局会议定调和3000 亿设备更新出台显示财政可能发力，货币配合性宽松基调下，短期流动性偏宽松。（3）监管对量化、转融通等限制提振短期市场情绪。一是证监会依法批准暂停转融券业务，同时对提高高频量化交易费率征求意见。二是近期全A 上涨个股占比出现回升，市场情绪有所修复。

    　　后续来看，短期反弹可能延续。（1）从股价与基本面的匹配程度看，A 股短期调整已较充分。一是历史经验来看，A 股回调期间制造业PMI、商品房销售、社零、出口、工业企业利润同比增速均会出现一定的回落；二是当前来看，5/20 至今地产销售和出口同比增速均有一定回升，基本面并未出现明显走弱，而股价已先于基本面出现较大调整。（2）从长期的盈利信用框架来看，A 股下半年处于震荡趋势，当前已是底部区域，但仍是震荡市。一是从盈利和库存周期、信用周期和中长贷分项的驱动力上来看，下半年A 股大概率处于盈利回升、信用回落的周期中。二是历史经验上，盈利上行、信用回落期间A 股处于震荡趋势，盈利回升对估值回落有支撑；因此比照历史经验，下半年A 股仍处于震荡趋势，当前已是底部区域，但估值上行可能受压制。（3）从短期的DDM 框架来看，A 股短期反弹可能延续。一是经济和盈利修复预期短期可能继续改善：首先，7 月制造业PMI 略高于市场预期，且随着设备更新和以旧换新、刺激消费、地产放松等政策的实施，后续投资和消费等数据也可能边际改善；其次，6 月工业企业利润增速已转正，随着A 股中报业绩的公布，企业盈利改善的预期短期也持续。二是流动性宽松预期短期可能持续：首先，美联储9 月降息是大概率；其次，国内货币可能进一步宽松；最后，外资和融资流入可能改善。三是地缘风险有限，政策预期上升，短期市场风险偏好可能改善。

    　　短期反弹时科技与红利可能仍是配置方向。（1）科技成长可能是当前反弹时配置的主要方向：一是历史经验上底部反弹时高景气行业相对占优，当前高景气行业指向科技成长。二是2000 年以来4 次美联储首次降息后科技成长受益，当前来看美联储9 月降息是大概率，科技成长可能偏强。三是短期产业和政策催化持续：首先，短期苹果新机发布可能催化AI 手机的预期；其次，三中全会和7 月政治局会议均重点强调科技创新，TMT 可能受益。（2）红利仍是中长期配置机会。一是经济和盈利预期偏弱时低估值红利相对占优，当前来看中长期宏观环境未变。二是建筑、纺服、银行、家电、焦煤等高股息行业估值性价比依然较高。（3）部分周期和消费也有配置机会。一是从中报盈利和二季度基金持仓变化来看，有色、化工、社服、汽车、军工、食品等值得关注。二是政策导向上，刺激消费相关的中低端消费（食品、商品、社服、纺服等）、机械、汽车、电新等可能也受益。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

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